伟明环保(603568):建设进度与业绩超预期 产业链协同带动新订单

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/郑嘉伟/柴琪婉 日期:2020-11-09

  事件:

      公司发布2020 年三季报。20Q1-3 公司实现营收和归母净利润分别为21.32 亿元、9.07亿元,分别同比增长39%和22%;经营活动现金流净额5.33 亿元,同比增长36%。其中,20Q3 实现营收和归母净利润分别为9.87 亿元、4.06 亿元,分别同比增长73%和59%,业绩增长超预期,主要系设备销售收入、清运收入和樟树项目正式投产所致。

      投资要点:

      Q3 运营数据环比提升,处理量和上网电量均创历史新高。20Q3 公司完成上网电量41,931万度,生活垃圾入库量139 万吨,分别环比提升5.88%和6.12%,单季度创历史新高,新项目产能爬坡顺利。20Q3 浙江省内和省外平均吨上网电量分别为307 和283 度/吨,表明公司运营收入端保持稳定且高于行业平均。除江西樟树项目正式投产外,浙江龙泉和江西奉新项目均已并网发电,嘉善、江山餐厨项目进入试运行,其他项目进展顺利且在建数量同样创历史新高。

      Q3 新订单乐观,产业链协同业务发力拓展。报告期内,公司在手垃圾发电产能近3.8 万吨/日,已投运1.87 万吨/日(含龙泉和奉新),新中标秦皇岛卢龙600 吨/日、江西宁都1200 吨/日(一期800 吨/日)、江西安远500 吨/日、贵州罗甸700 吨/日共4 个项目;签署东阳市和双鸭山市餐厨垃圾项目(均与公司垃圾发电厂协同处置);中标温州40 吨/日渗滤液项目,签署1 份焚烧炉排外销合同,签署7 个生活或餐厨垃圾收运项目,公司顺势逐步建立温州范围内垃圾中转业务,产业链协同效应初显。

      二期可转债顺利获取批文,维持低杠杆高增长。公司12 亿元二期可转债已获批文,用于垃圾发电项目建设。公司重视经营风险,在重资产的垃圾发电行业中始终维持明显低于行业平均水平的资产负债率。可转债的顺利发行,有利于公司维持低杠杆、高增速状态。

      上调盈利预测,上调至买入评级:公司未来三年业绩确定性强,项目建设进度超预期,因此我们上调盈利预测,预计2020-2022 年归母净利润为13.12、16.50、18.61 亿元(上调前为12.20、15.17、18.51 亿元),我们认为合理PE25-30 倍,目前股价对应2020年PE 为22 倍,上调至买入评级。

      风险提示:项目建设进度不及预期,补贴政策风险