江河集团(601886)：中标合同额小幅增长 营收、归母净利润降幅缩窄

　　公司近期公布2020 年三季度报告，前三季度实现营业收入119.54 亿元，同比减少3.58%；归属母公司净利润3.96 亿元，同比减少14.94%。点评如下：

    　　中标合同额小幅增长，营收降幅缩窄，毛利率小幅下降公司前三季度建筑装饰板块累计中标金额174.83 亿元，同增5.10%，主要系幕墙业务中标100.29 亿元，同增2.46%；内装业务中标74.54 亿元，同增8.87%。

    　　公司Q3 单季度建筑装饰板块中标58.80 亿元，同增13.47%，主因是幕墙业务、内装业务分别同增12.55%、14.54%。按当前增速，公司有望实现2020 年建筑装饰板块中标额235 亿元的目标。上半年公司在手订单金额333 亿，在手订单充裕，能有力支撑公司营收增长。Q3 单季度，公司实现营收52.20 亿元，同比增长9.04%，带动2020 前三季度实现营收119.54 亿元，同减3.58%，降幅较上半年缩窄7.94 个百分比，主因是复工复产后在手订单逐渐释放。前三季度整体毛利率为16.67%，较去年同期下降0.38 个百分点，可能是装饰材料采购价格的波动所致。

    　　期间费用率小幅上升，前三季度归母净利润降幅缩窄前三季度公司期间费用率为11.57%，同比上升0.75 个百分点。其中，销售费用率1.22%，同比上升0.18 个百分点，可能是销售费用刚性所致；财务费用率2.02%，同比上升0.57 个百分点，主要系持有的外币资产因人民币升值产生汇兑损失所致；管理费用率5.88%，研发费用率2.46%，与去年同期基本持平。公司计提资产减值损失（包含信用减值损失）1.34 亿元，较去年同期扩大0.37 亿元。

    　　投资收益2.85 亿，同增538.10%，主因系处置金融资产收益增加所致；公允价值变动损益-2.04 亿，较去年同期增加损失1.99 亿，系持有的NCLH、RCL 等金融资产市价波动所致。综合起来，公司前三季度实现归母净利润3.96 亿元，同比减少14.94%，降幅较上半年缩窄23.20 个百分比。

    　　经营现金流好转，资产负债率小幅下降

    　　报告期内收现比1.0743，同比上升0.13 个百分点，主因是经营现金回笼，应收票据和应收账款同减14.16%；付现比1.1821，同比上升0.10 个百分点。收现比增幅较大，使得经营现金流流入增速快于流出，经营性现金流量净额为-6.22 亿元，较上年同期少流出6.51 亿元，经营现金流好转。资产负债率为66.27%，较2019 年底下降1.90 个百分点，主因是偿还银行借款导致短期借款大幅减少和预收账款归零所致。公司已出售持有Healius 和江河华晟的全部股权，不再从事一直处于亏损状态的第三方检验医疗服务业务，后续公司将集中精力发展现有的主营业务。

    　　投资建议

    　　随着疫情受控，公司经营业务逐渐恢复，前三季度中标合同额小幅增长，营收、归母净利润降幅缩窄，资产负债率小幅下降。在公司现金为王的经营理念下，经营现金流明显好转。由于公司增长不及预期，现调整公司2020-2022 年EPS 为0.34、0.44、0.53 元/股（原EPS 为0.48、0.63、0.81 元/股），对应PE 为17.3、13.5、11.2 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新签订单不及预期；装饰材料采购价格波动；眼科业务推进不及预期。