华兰生物(002007)：预计疫情影响血制品毛利率有所下滑 看好全年疫苗板块增长

　　前三季度收入同比+16.46%，扣非后归母净利润同比-1.89%公司发布2020 年三季报：前三季度实现收入30.73 亿元，同比+16.46%，归母净利润9.64 亿元，同比+0.04%，扣非后归母净利润8.75 亿元，同比-1.89%。单三季度实现收入16.86 亿元，同比+36.45%，归母净利润4.52 亿元，同比-0.96%，扣非后归母净利润4.09 亿元，同比-4.7%。公司经营性现金流净额为5.65 亿元，同比-25.81%。预计疫情影响公司采浆成本上升，随着采浆恢复及流感疫苗放量，公司全年业绩有望保持稳健增长。

    　　公司毛利率为67.91%，同比+4.5 个pp，期间费用率为28.42%，同比+7.61 个pp。

    　　其中销售费用率为18.46%，同比+7.34 个pp，主要由于疫苗制品销售收入增加，相应销售推广咨询费增加，管理费用率为5.4%，同比-0.46 个pp，财务费用率为-0.19%，同比-0.03 个pp。研发费用率为4.74%，同比+0.76 个pp。净利率为34.76%，同比-3.75 个pp。

    　　血制品板块：根据中检院批签发数据，前三季度白蛋白批签发192.86 万件，同比+2.9%，静丙97.95 万件，同比-4.8%，破免85.52 万件，同比+7.0%，狂免64.41万件，同比-34.3%，八因子42.96 万件，同比-8.8%，PCC40.23 万件，同比+40.8%，纤原无批签发，去年同期0.24 万件，整体血制品批签发较为平稳。

    　　根据母公司报表，成本占比由半年报的42.88%提升至三季报的46.24%，前三季度销售费用率7.52%，去年同期为11.76%，同比下降4.24 个pp，三季报投资净收益占比5.04%，半年报该指标为1.57%，提升3.47 个pp，三季报净利率32.91%，半年报为37.40%，下滑4.49 个pp，母公司净利率下滑主要原因为母公司成本占比提升，预计主要是是由于血制品收入减少，而固定资产的支出以及人员管理费用等较为刚性无法减少，使得毛利率下降。预计随着采浆量恢复，血制品板块收入有望恢复稳健增长，毛利率提升至去年同期水平，盈利增长恢复稳健。

    　　疫苗板块：根据中检院批签发数据，单三季度四价流感疫苗批签发约867 万支，同比大幅增加92%，三价流感疫苗批签发176 万支，同比-13.4%，ACYW135 脑膜炎疫苗前三季度无批签发。秋冬季节来临，四季度流感疫苗有望持续放量，看好疫苗板块全年的表现。

    　　疫苗子公司分拆事项持续推进

    　　7 月10 日，公司召开第七届董事会第十次会议和第七届监事会第十次会议，审议通过了《华兰生物工程股份有限公司关于分拆所属子公司华兰生物疫苗股份有限公司至创业板上市的预案（修订稿）》，并于2020 年7 月27 日经2020 年第一次临时股东大会审议通过。分拆上市有利于优化华兰疫苗的管理、经营体制，拓宽融资渠道，进一步加大研发、运营的投入，获得合理估值，实现全体股东利益的最大化。

    　　看好公司未来发展，维持“买入”评级

    　　我们看好公司血制品和疫苗的长期发展，预计2020-2022 年公司归母净利润为15.8/19.7/23.8 亿元，对于EPS 分别为0.87/1.08/1.30 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品质量控制风险、原材料供应不足、新设浆站申请获批不及预期、新产品未能顺利取得注册证、成本增加的风险、项目投资风险