科斯伍德(300192):职普融合”发展模式持续推进

类别:创业板 机构:世纪证券有限责任公司 研究员:顾静 日期:2020-11-09

  核心观点:

      1) 公司净利润同比增长7 成,受益龙门教育完全并表。1-9 月,公司实现营业收入6.15 亿元,同比下降11.67%。实现归母净利润1.18 亿元,同比增长74.45%,7-9 月,公司实现营业收入2.31 亿元,同比下降9.13%,归母净利润为56,18 万元,同比增长75.53%,主要是龙门教育100%股权于4 月开始全部纳入公司合并报表。

      2) 以教育业务为核心,拟更名为科德教育。2019 年,公司教育业务营业收入占公司总营业收入50%以上且持续保持增长,教育业务已经成为公司的核心主要业务,公司未来也将把发展教育培训业务作为战略重心,已公告拟更名为科德教育。

      3) 龙门教育第三季度业绩受高考延迟短期影响。1-9 月,龙门教育实现营业收入3.73 亿元,同比下降9%;归属于公司股东的净利润为1.32 亿元,同比增长2.08%。7-9 月,龙门教育实现营业收入1.28 亿元,同比下降14.67%;归属于公司股东的净利润为5,060.92 万元,同比下降11.87%。因受到2020 年全国高考延迟影响,龙门教育2020 年暑假短期培训业务和秋季招生时间均缩短,进而影响第三季度的经营业绩。

      4) “职普融合”发展模式持续推进。2020 年10 月,公司与长沙市新五美教育签署《意向性协议》,拟收购其持有的长沙经贸职业中专51%的股权。有利于实现职业培训与学科辅导的优势互补,满足中职学生多元化的需求,推进“职普融合”

      模式发展。

      5) 盈利预测与投资评级。暂不考虑公司“职普融合”发展模式业务的贡献,我们预计2020-2022 年,公司摊薄后EPS 分别为0.55 元、0.8 元、0.98 元,对应PE 分别为35.1 倍、24.1倍、19.6 倍。2020 年,K12 可比上市公司PE 估值为12.8-62.7 倍,均值为37 倍。我们认为,国内中高考升学培训属刚性需求,随着中高考竞争加剧,中职学生升学需求增加,公司外延式扩张开启,龙门教育兼具盈利性和成长性,公司是A 股教育稀缺标的,可享有一定估值溢价,维持“增持”评级。

      6) 风险提示:疫情对K12 业务影响、业务数据与预期不符。