龙元建设(600491)：业务结构持续优化 钢结构产能有望迎来快速扩张

　　核心观点：

    　　Q3 单季营收利润与上年持平，全年业绩稳健向好。公司 20Q1-Q3 实现营收 148.27 亿元，同减 8.07%；归母净利润 5.69 亿元，同减 9.26%；扣非归母净利润 5.34 亿元，同减 4.49%。分季度来看，Q1-Q3 分别实现营业收入 47.2/53.3/47.8 亿元，同比增速分别为-19%/-3%/-1%；Q1-Q3 归母净利润 1.84/1.97/1.88 亿元，同比增速分别为-30%/+12%/-1%。20Q1-Q3 毛利率/净利率分别为 10.45%/3.88%，同比提升1.33/0.11pct，费用率提升导致净利率增幅小于毛利率。分季度看，Q1-Q3 毛利率 11.71%/8.96%/10.88%，同比提升 1.51/0.36/2.48pct。Q1-Q3 经营性现金流量净额为 2.33 亿元，同比增加约 15 亿元。

    　　业务结构不断优化，基建订单高速放量。20 年 Q1-Q3 新签合同金额148.78 亿元，同增 29.35%。分季度来看，Q1-Q3 新签合同金额分别为 24.11/92.5/32.13 亿元，同比增速分别为-23%/+130%/-26%，Q3 合同金额下滑主要因为去年同期房建订单金额较高。从订单结构来看，20 年 Q1-Q3 房屋建设、基建工程、专业工程、建筑装饰合同金额分别为 114.2/31.69/0.61/1.24 亿元，同比增速分别为+14.3%、+262.7%、+99.7%、-72.6%，房建订单环比增速放缓，基建订单金额显著提升。

    　　盈利预测及投资建议。为推动公司钢结构装配式的业务发展，公司全资子公司龙元明筑拟在宣城经济技术开发区内投资建设装配式建筑科技产业园项目，项目分两期建设，其中一期总投资约 10 亿元，二期总投资约 5 亿元。研发高性能钢结构全装配建筑产品体系 S-SYSTEM，发力 EPC 一体化建造服务。未来有望通过传统施工与 PPP 项目资源推动钢结构装配式业务加速发展，培育新的业绩增长点。预计公司 20-22 年归母净利润分别为 10.5/12.5/14.6 亿元，给予公司 21 年行业平均的 11 倍 PE 估值，对应合理价值为 8.96 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：PPP 行业政策调整风险、装配式业务推进不及预期风险。