青岛啤酒(600600):季度销量正增长 盈利能力继续提升

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:刘骜飞 日期:2020-11-09

  事件:公司发布三季报,报告期内实现营业收入 244.2 亿元,同比下降 1.9%;实现归母净利润 29.8 亿元,同比增长 15.2%。

      单季度收入增速放缓,季度销量维持正增长。三季度实现营业收入 87.4 亿元,同比增长 4.8%,营收增速较 Q2 有所放缓;实现归母净利润 11.2 亿元,同比增长 17.6%。2020 年前三季度公司累计产品销量 694.2 万千升,同比下降 3.5%。而根据统计局公布的规模以上行业数据,前三季度啤酒行业产量同比下滑 6.8%,公司销量端好于行业平均。其中 Q3 销量 253.6 万千升,同比增长 2.9%,预计行业整体产量同比仍然下滑。

      毛利率及吨价继续提升。公司前三季度销售毛利率为 42.0%,同比+1.8pcts。其中 Q3 销售毛利率 42.4%,同比+2.0pcts。结合销量及毛利率来看,我们判断 Q3 仍延续上半年主品牌正增长、其他品牌小幅下滑的销售量变动情况。我们测算 Q3 吨价为 3448 元,同比增长 1.8%。

      疫情推动产品结构改善,明年业绩有望释放。今年由于疫情原因导致部分下游消费场景需求显著受到影响,但一定程度上推动了行业整体结构改善。疫情给啤酒行业带来了运营思维和渠道的变化,公司也于 7 月份推出了百年之旅、琥珀拉格等艺术酿造新品,通过沉浸式全方位品牌推广模式持续提升品牌影响力。今年行业整体销量基数较低,但龙头企业结构优化继续,明年业绩有望释放。

      盈利预测及投资建议

      伴随着啤酒行业整体结构优化以及冗余产能的去化趋势,明年行业利润有望释放,我们看好公司短期销量的复苏及长期稳健的经营能力。预计 2020-2022 年 EPS 分别为 1.58 元、1.88 元、2.16 元,对应 2020-2022 年 PE 分别为 50.1 倍、42.2 倍、36.6 倍。维持“买入”评级。

      风险提示:原材料上涨幅度较快;行业竞争激化;高端产品推广不及预期。