香飘飘(603711):短期仍有经营压力 多举措调整应对

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:刘骜飞 日期:2020-11-09

  事件:公司发布三季报,报告期内实现营业收入 18.9 亿元,同比下滑20.5%;实现归母净利润 0.44 亿元,同比下滑 66.4%。

      l 单季度收入下滑,利润基本持平。Q3 实现营业收入 9.0 亿元,同比下降 10.1%;实现归母净利润 1.1 亿元,与去年 Q3 基本持平;扣非归母净利润 0.95 亿元,同比下滑 8.2%。我们推断两个方面影响了三季度销售收入:一方面,虽然三季度学校已经开学,但是学生校园内活动仍然受限,购买需求减弱;另一方面,如果汁茶等产品已上市两年,消费者尝鲜需求减弱。

      冲泡类业务表现相对稳定,即饮业务有所下滑。Q3 单季度冲泡/即饮业务实现营业收入 7.4 亿元/1.5 亿元,同比下滑 3.9%/32.6%。

      冲泡类业务表现相对稳定,且新品珍珠系列单季度收入 0.37 亿元,仍有成长空间。即饮业务里果汁茶收入下滑幅度较大。

      经销商数量有所减少,系公司主动调整渠道结构所致。三季度经销商数量新增 17 家,减少 149 家,经销商总数净减少 132 家。

      一方面部分经销商因外部环境致自身进行调整;另一方面,公司内部强化管理,将部分小商转化为分销商。我们判断自身经销商结构调整是处于经营效率考虑,预计对终端覆盖范围影响有限。

      通过多项举措主动调整。今年由于疫情原因,公司生产节奏、部分渠道动销均受到不同程度的影响。公司也通过多项措施主动调整:1)打造高势能门店。公司 9 月下旬开始重点打造高势能门店,冲泡及即饮门店建设数量均超目标完成;2)加强品牌合作,推陈出新,如与泸州老窖合作推出联名款桃醉双拼等;3)控制渠道库存:冲泡类与果汁茶系列渠道库存较去年同期下降明显。

      盈利预测与投资建议

      预计 2020-2022 年公司 EPS 分别为 0.58 元、0.76 元、0.97 元,对应 2020-2022 年 PE 分别为 38.9 倍、29.6 倍、23.2 倍。公司经营短期仍有压力,但看好今年调整后轻装上阵,维持“买入”评级。

      风险提示:食品安全风险;新品推广不及预期;疫情反复致使部分渠道推进受阻。