帝欧家居(002798):大客户订单短暂承压 看好明年向上弹性

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:赵中平 日期:2020-11-09

核心观点:

    公司披露2020 三季报,Q1-3 营收39.67 亿元(YoY-3.30%),归母净利4.05 亿元(YoY-4.90%),扣非后YoY+0.08%。其中Q3 收入YOY-21.31%,归母净利YoY-20.49%。公司业绩符合前期预期。

    受碧桂园精装改毛坯影响,Q3 收入承压。碧桂园过去精装率高,而且四五线城市分布居多,疫情给下沉市场购房压力,碧桂园部分城市新房改为毛坯,降价推动销售。作为第一大客户造成帝欧Q3 收入锐减。其他客户来看,精装渗透率提升红利仍有所体现,万科(000002.SZ)等Q3 稳健增长,新签客户维持高增,零售端抓住小B 机会快速放量领跑行业,卫浴工程客户开始贡献收益,Q3 收入回暖(H1 下滑7%)。

    成本费用改善,Q3 经营性净现金流回暖。毛利率Q1-3 同比上升0.6pct,新客户占比提升,公司对新客户议价能力强;销售费用率Q1-3 同比下降1.0pct,疫情催化公司费用控制(推广/差旅等费用缩减),其他收益缩减,主要系政府补助减少。此外Q1-3 经营性净现金流-2.8亿元,由于疫情地产客户回款周期拉长,但Q3 经营性净现金流同比增长11.3%,呈现逐季回暖趋势,Q3 冲减信用减值损失423 万元。

    展望Q4 与明年,预判帝欧业绩回暖。碧桂园精装改毛坯带来阶段性压力,但碧桂园总部对精装仍呈积极态度,所以Q4 以后帝欧订单有望恢复,而精装红利带来其他客户的收入扩张在未来几个季度仍将维持,小B 业务快速拓展使瓷砖零售也持续放量,21 年业绩回暖确定性较强。

    盈利预测与投资建议。预计公司20-22 年EPS 分别为1.62/2.21/2.54元/股,对应PE 分别为 14.3/10.5/9.2 倍。公司Q3 由于大客户短暂的订单缩减而阶段性承压,预判明年收入利润向上弹性较大,给予2021年合理估值15 倍PE,对应合理价值33.19 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:地产销售低迷,行业竞争加剧,品类拓展不及预期