紫光股份(000938):合同负债显著增长 主业实际景气度高于营收增速

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:刘雪峰/李傲远 日期:2020-11-09

核心观点:

    公司发布20 年三季报:前三季营业收入为413.6 亿元,同比增加9.0%;归母净利润为13.0 亿元,同比增加4.3%;扣非归母净利润为11.1 亿元,同比增加21.6%。由于子公司紫光数码的分销业务规模(年收入约200 亿)已处于稳定状态,公司收入增长主要由华三各业务条线贡献,我们判断前三季度华三收入增速超过15%,网络ICT 设备、自有服务器、网络安全与云计算板块均保持了较好成长性。

    20 年Q3:营业总收入158.1 亿元,同比增加4.9%;归母净利为4.1亿元,同比增加4.6%;扣非归母净利为3.0 亿元,同比减少5.5%。

    20 年前三季销售费用率同比减少1.2 个百分点,管理费用率同比减少0.2 个百分点。研发费用同比减少9.7%。

    合同负债大幅增加,公司实际业务景气度高于收入增速。9 月末合同负债为40.0 亿元,较二季度末与一季度末分别增长4.7 亿和27.5 亿元,由于会计准则变更,公司存在大量因未履约完成而无法确认为收入的预收款项。现金流角度可以更好地反应公司基本面景气度,公司前三季度经营性现金流净额为22.76 亿元,上年同期为-28.65 亿元。

    预测20~22 年营收分别为612.2、689.5、785.2 亿元,20~22 年归母净利润分别为21.5、27.1、33.4 亿元,增长率分别为17%、26%、24%。考虑全球疫情对公司主业造成一定影响,略下调公司盈利预测。

    根据可比公司,给予21 年34 倍PE,对应合理价值为32.20 元/股,维持 “增持”评级。

    风险提示:海外疫情发展态势的不确定性,对公司海外业务影响具有不确定性;政府相关领域财政支付能力可能受疫情影响的不确定性;小企业IT 投资能力可能受疫情影响的不确定性。