中国银行(601988):管控存款成本稳定息差 增提拨备夯实资产质量

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:倪军/屈俊/王先爽 日期:2020-11-09

核心观点:

    拨备前业绩总体稳健,拨备计提力度较大。公司披露2020 年三季报,前三季度营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为3.03%(20H1/19A:

    3.24%/8.94% )、3.78% ( 20H1/19A : 5.30%/7.25% )、-8.69%(20H1/19A:-11.51%/4.06%),营收和拨备前利润增速下行趋缓,归母净利润主要受增提拨备拖累。从前三季度累计业绩拆分来看,主要正贡献为生息资产规模和成本收入比,主要负贡献为拨备计提。从20Q3单季度业绩拆分来看,拨备计提的拖累略有收敛,息差和其他非息收支负贡献扩大。

    存款规模高速增长,持续管控负债成本,息差企稳。公司披露,前三季度净息差为1.81%,较20H1/19A 下降1BP/3BP,息差较稳定。我们测算,20Q3 生息资产收益率为3.23%,计息负债成本率为1.67%,均较20H1 下降7BP。规模上,前三季度生息资产、计息负债均同比增长9.4%,尤其是存款同比增长10.2%,为近年增速高点。公司持续加强存款成本管控,20H1 存款成本率1.67%(19A:1.78%),个人活期存款成本率大幅下降至0.42%(19A:1.07%),预计未来随着存款占比提升,高成本存款压降,整体计息负债成本趋降,而资产端贷款占比提升,未来市场利率上行也将有利于稳定贷款定价,总体来看,息差下行压力缓释。

    增提拨备做实风险指标,进一步夯实资产质量。公司披露,20Q3 不良率1.48%,环比20H1 上升6BP。前瞻指标方面,我们测算20Q3 不良净生成率约0.82%,环比20H1 上升20BP,与19A 持平。20Q3 拨备覆盖率177.46%,环比20H1 下降9PCT。公司加大拨备计提力度,前三季度累计资产减值损失969.03 亿元,同比增长59.26%。考虑到公司经营稳健,不良认定严格,20H1 逾期90 天以上/不良贷款比例为65.8%,未来资产质量风险相对可控。

    投资建议:公司营收和拨备前利润增速相对稳定,利润增速主要受拨备计提影响。公司全球化和综合化程度高,坚持推进“三步走”战略,看好改革赋能。预计公司20/21 年归母净利润增速为-7.87%/4.03%,EPS 为0.56/0.59 元/股,A 股最新收盘价对应20/21 年PB 为0.53X/0.49X,且近两年PB 中枢在0.67X 左右。我们认为可以给予公司A 股20 年PB 估值0.7X,合理价值为4.22 元/股,按照当前AH 溢价比例,H 股合理价值为3.32 港元/股(采用的港币对人民币汇率为0.8678),均维持“买入”评级。

    风险提示:国内经济增长超预期下滑;资产质量超预期恶化;海外疫情不确定性导致海外业务恶化。