南方航空(600029)：受益需求回暖与汇兑收益 Q3扭亏为盈

事件：南方航空公告 2020 年三季报：前三季度公司实现营收653.50亿元，同比-44.0%；实现归母净利润-74.63 亿元，同比-283.0%，扣非归母净利-78.16 亿元，同比-317.1%。其中，Q3 公司实现营收263.86 亿元，同比-39.70%；归母净利润7.11 亿元，同比-70.2%；扣非归母净利润6.02亿元，同比-72.2%。

    Q3 国内客运需求快速恢复，单位收益同比下滑。2020Q3 公司总体/国内/国际/地区ASK 增速为-33.30%/-6.18%/-91.70%，RPK 增速分别为-40.53%/-15.82%/-94.13%，客座率分别为74.58%/75.23%/59.05%，同比-9.08pts/-8.62pts/-24.53pts。从单季度需求角度看，Q3 国内客运需求快速恢复，Q3 国内RPK 同比-15.8%，降幅环比Q2 大幅收窄31pts；国际RPK 同比-94.1%，降幅环比略微收窄2pts，国际需求仍处低位。从收益质量来看，我们测算Q3 单位客公里收益为0.43 元，同比-17%。

    Q3 低油价助推燃油成本下降，财务费用大幅下降。Q3 布油均价42.75美元，同比-31.1%，我们测算公司航油成本同比-50%。Q3 公司单位ASK营业成本同比+4.3%（同比上升主要由于折旧、薪酬等固定成本所致），环比-21.8%（飞机利用率提升，运营成本摊薄）；费用端，Q3 公司综合费用率为7.4%，同比降8.6pts/环比降13.9pts，其中公司财务费用受益于人民币升值产生的汇兑收益，同比大幅下降117%。

    货运持续增厚盈利，汇兑收益显著，Q3 公司扭亏为盈。上半年公司货运实现净利22.1 亿元，去年同期亏损1800 万元，预计Q3 航空货运持续贡献利润。Q3 人民币兑美元升值3.8%，我们测算Q3 公司汇兑收益22 亿元。Q3 公司扭亏为盈，实现归母净利7.1 亿元，我们计算扣非扣汇后核心净利润为-11.07 亿，而Q1/Q2 核心净利分别为-46.2/-29.2 亿元，Q3 环比减亏18 亿元。近期民航持续复苏，国内线公司9 月RPK 同比增长1.6%，客座率环比提升4.6pts 至78.5%；国际线部分地区逐步放开，关注公司持续经营改善。

    投资建议：我们预计随着国内疫情好转，国内线需求持续提升；“一国一策”与疫苗研发的推进下，国外线需求有望逐步恢复。公司机队规模行业领先，国内线占比高，具备高业绩弹性。我们调整公司2020-2022 年归母净利润分别为-89.9、44.4、73.5 亿元，对应现股价PE 为-9、19、12 倍，维持“买入-A”评级。

    风险提示：航空需求复苏低于预期，油价大幅上涨，人民币大幅贬值。