江山欧派(603208)：工装业务驱动Q3业绩增长加速 Q4或维持快速增长

江山欧派公布2020 年三季报

    2020Q1-Q3 实现营收20.22 亿元，YOY+51.44%；实现归母净利润3.12 亿元，YOY+73.77%；实现扣非归母净利润2.83 亿元，YOY+94.04%。其中营收Q1/Q2/Q3 分别为3.01/7.61/9.60 亿元，YOY 分别为24.29%/55.85%/58.74%；归母净利润Q1/Q2/Q3 分别为0.37/0.98/1.77 亿元， YOY 分别为259.44%/37.32%/80.44%。

    盈利能力提升显著，期间费用显著降低，管理效率进一步提高公司2020 年Q1-Q3 实现综合毛利率33.28%，同比提升0.28pct；净利率15.97%，同比提升2.26 pct。公司Q1、Q2、Q3 的毛利率分别为29.19%（+2.10pct）、32.60%（-0.43pct）、35.09%（-0.24pct），净利率分别为12.60%（+8.83%）、13.55%（-1.26pct）、18.95%（+2.14pct），净利率大幅提高，公司盈利能力显著提升。公司Q1-Q3 期间费用率为13.15%，同比下降5.37pct。

    其中销售费用率7.11%（-3.22pct），管理费用率2.88%（-0.51pct），研发费用率2.93%（-0.95pct），财务费用率0.23%（-0.69pct），公司期间费用率显著下降，管理效率进一步提升，主要得益于公司高度重视贯穿于产品设计、物料采购、存货仓储、产品生产、产品销售和售后服务全流程信息化建设，信息化建设，提高了公司的经营管理效率和市场快速反应能力。

    工装业务迎来黄金发展期，工程渠道销售占比逐年提升公司具有多年工装业务经验，拥有成熟的工程业务团队和工程服务团队，公司已与恒大、万科、保利、旭辉、中海等国内主要地产公司建立了战略合作关系，并连续荣获中国房地产业协会颁发的“中国房地产开发企业500强首选供应商。木门类”。工程业务是公司营收和增长的主要来源。

    2017/2018/2019 国内大宗业务占主营业务收入占比分别为：

    64.31%/69.82%/85.10%，2019 年公司境内大宗业务收入为16.20 亿元，同比提升86.84%，占主营收入的85.10%，主要为工程渠道收入。公司新客户如新城控股、美的、阳光城、旭辉、中海等也呈现逐渐放量趋势，新客户接单保持高增长，伴随住宅精装修比例的提升及年末地产竣工提速，工程渠道业务预计将维持增长态势。

    我们看好公司在木门业务的发展，同时伴随产能扩张、产品拓展和团队建设，规模效应将进一步推升工装业务盈利能力。作为行业龙头，公司借精装政策东风，受益于下游房地产行业集中度提升，进一步提高市场份额，未来三年将稳步发展。我们对公司的长期发展前景持乐观预期，考虑到公司三季度业绩持续高增，上调公司盈利预测，2020-2022 年净利润从3.9/5.3/6.9 亿元上调为4.3/5.8/7.4 亿元，对应2020-2022 年EPS 分别为4.11、5.48、7.01 元/股，PE29x、22x、17x，维持“买入”评级。

    风险提示：公司客户集中度过高风险，地产行业波动风险，行业竞争加剧风险等。