鲁阳节能(002088)：陶瓷纤维龙头 逆境中彰显王者实力

1. 陶瓷纤维行业领军企业，经营拐点出现

    公司主要从事陶瓷纤维、玄武岩纤维等节能环保材料的研发、生产、销售及施工服务工作。公司Q3 季度产销两旺，实现收入/净利润分别同比增长37.2%/54.6%，单季度净利润创历史新高，且收入确认受下游项目进度影响部分延后计入合同负债，截止Q3 末达1.7 亿元，前三季度实际收入同比增幅13%（VS 前三季度收入同比增长1.4%）。

    2. 陶瓷纤维：下游制造业复苏，高端石化市场持续景气陶瓷纤维是一种保温材料，在电力、石化、冶金等高温工业领域有广泛应用。年初受疫情影响，行业需求有停滞，但进入Q3 国内制造业投资明显复苏，行业需求也企稳回升，其中石化领域需求增幅显著，据统计21-25年十四五期间我国计划建设产能超过1.96 亿吨，较十三五同比增长61%（16-20 年实际新增1.2 亿吨）。

    3. 制造成本优势明显，定价权带来市场份额逆势提升自2015 年与大股东奇耐展开深度合作，公司不断推动技术升级和工艺改进，制造成本优势日渐积累，目前市场份额已超过40%，掌握行业定价权。

    陶瓷纤维制品终端需安装施工，因此受疫情影响上半年行业需求出现下滑，但公司积极调整价格体系保证份额提高，Q3 收效显著，收入同比增长37%，同时受益降本和产品结构升级，盈利水平提高，Q3 净利润率达16.6%。中长期受益于税收规范和环保要求提高，公司的成本优势会更加凸显，其市场份额有望继续提升。

    4. 环保驱动，除尘滤管新业务有望进入放量期国家及地方排放标准的进一步趋严，传统金属除尘管单一的除尘功能已无法满足环保要求且成本高寿命短。高温纤维除尘滤管通过在加工过程中增加催化剂可实现脱硫脱硝，在除尘的过程更加环保，行业长期空间有望达200 亿。公司于19 年实现量产，且目前该产品已广泛应用于钢铁、有色、玻璃、焚烧等工业尾气治理领域，预计明年该业务有望进入加速放量期，成为公司新的增长点。

    投资建议：公司是中国制造业的典范，竞争优势明显。十四五石化行业投资保持高景气，带动公司高端产品占比上升，同时高温纤维除尘滤管新业务即将放量，二次成长可期。受疫情影响，由此我们适当调整盈利预测，预计20-22 年公司归母净利润3.6/4.5/5.8 亿元（20/21 年前值4.8/5.6 亿元），对应11 月6 日PE 分别为11 倍、9 倍、7 倍，而股权激励解锁条件为20-21年净利润不低于3.4、3.85 亿元，实现概率大，维持“买入”评级。

    风险提示：新应用领域拓展不及预期、政策执行不及预期，行业竞争格局恶化。