光线传媒(300251):Q3影城复工初期业绩符合预期 看好动画电影中长期逻辑

类别:创业板 机构:天风证券股份有限公司 研究员:文浩/张爽 日期:2020-11-09

光线传媒20Q1-Q3 实现营收4.81 亿元,同比下降80.5%,归母净利润6372.02 万元,同比下降94.26%,扣非后归母净利润1615.45 万元,同比下降98.49%。其中Q3 单季度实现营收2.22 亿元,同比下降82.82%,归母净利润4314.82 万元,同比下降95.70%,扣非后归母净利润2934.21 万元,同比下降97.08%。

    7 月20 日全国影城开始有序复工,复工初期公司上映影片有限, Q3 主要影片包括动画电影《妙先生》、参投影片《八佰》、《荞麦疯长》、《我的女友是机器人》,三季度整体业绩符合预期。

    由于电影项目上映较少且去年同期《哪吒之魔童降世》高毛利,毛利率同比下降;费用方面继续维持得当控制。

    公司20Q1-Q3 毛利率33.65%,同比下降11.49pct;费用方面,20Q1-Q3 公司销售费用127.23 万元,同比下降10.46%,销售费用率0.26%,同比增长0.21pct;管理费用5045.58 万元,同比下降8.72%,管理费用率10.49%,同比增长8.24pct;研发费用1267.52 万元,同比增长61.16%,研发费用率2.64%,同比增长2.32pct,研发费用提升主要来自公司动画制作业务增加研发支出;财务费用472.78 万元,同比下降76.50%,财务费用率0.98%,同比增长0.17pct。现金流方面,2020 前三季度公司经营性现金流净额为-4.38 亿元,去年同期11.66 亿元,主要受到疫情影响,电影项目回款减少。

    得益于项目积累、宽裕的现金储备,公司相对影视行业其他公司受影响较小,各项业务仍稳健推进,后续储备项目丰富。

    公司储备影片包括张艺谋导演影片《坚如磐石》,明年预计上映动画电影《深海》等。根据中报披露,公司预计制作电影项目达39 部,包括动画电影《大鱼海棠2》《西游记之大圣闹天宫》等,为后续年度提供丰沛产品储备。

    投资建议:光线传媒作为电影内容领军,多年耕耘不断巩固优势,并牢固把握动画电影优质赛道;行业层面,经过疫情冲击,电影行业再次承压将继续加速出清,提升龙头集中度,无论是上游制作公司,还是下游渠道,龙头公司在中长期维度都是受益的。《姜子牙》由于前期市场预期较高,影片上映后公司有所调整,但我们认为光线在动画电影领域的龙头竞争力不改,关注后续《深海》等产品表现。根据Q3 业绩及Q4 影片排期,我们下调20 年利润至4.10 亿元(前值5.10 亿),预计21-22 年净利润分别为10.90 亿/12.88 亿元,对应21-22 年PE 分别为32.4x/27.4x,维持买入评级。

    风险提示:疫情变化,电影市场波动,影视项目上线延期,电影票房不达预期,行业监管从严