远兴能源(000683):天然碱行业龙头 景气度显著回暖

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:刘威/刘海荣 日期:2020-11-09

投资要点:

    纯碱行业龙头,成本优势显著。公司是国内最大的天然碱法制纯碱和小苏打企业,纯碱产能居于国内第四位,小苏打产能全国第一;公司主营产品包括纯碱、小苏打、煤炭、尿素、甲醇等。截止2019 年末,公司拥有3 个天然碱矿区,其中河南的安棚碱矿拥有保有储量7809 万吨,河南吴城碱矿拥有保有储量2404 万吨,内蒙古查干诺尔碱矿拥有保有储量234 万吨。

    需求温和上升,纯碱行业景气度显著回暖。需求面看,根据卓创资讯显示,截止2020 年9 月30 日,全国浮法玻璃日熔量共计16.27 万吨,同比增长1.33%;超白压延玻璃日熔量2.81 万吨,同比增加15.57%。供给面看,受安全、环保及其他突发事件影响,西北、西南、华北地区纯碱厂家减量生产,纯碱库存持续走低。根据卓创数据显示,截止2020 年10 月23 日纯碱库存为87.69 万吨,较年内5 月底高点172.87 万吨下降49.27%。综合影响下,2020 年三季度以来纯碱价格显著上涨,截止2020 年10 月23 日重碱价格为2000 元/吨,较年初上涨21.21%;价差为1323 元/吨,较年初上涨26.25%。

    开工率提升库存下降,尿素行业景气度逐渐回暖。2019 年以来,国内安全环保监管加强,尿素作为体量最大的化肥品种,行业供需整体平衡。2020 年以来,尿素价格先跌后升,根据卓创资讯数据显示,截止2020 年11 月4 日尿素价格为1723 元/吨,较年初上涨4%。从行业开工率和库存角度看,目前尿素行业景气度已经触底回升,缓慢向好。根据卓创数据,截止2020 年11 月5 日尿素企业库存为3.7 万吨,较年中2 月份高点14.82 万吨下降75%;而截止11 月5 日行业周度开工率为74%,较年初显著上升17.08 个百分点。

    控股股东投资建设780 万吨纯碱产能,未来有望注入上市公司。2019 年3月1 日公司参股子公司银根矿业取得由内蒙古自治区阿拉善盟自然资源局颁发的《矿产资源勘查许可证》,包括六个天然碱普查区块,总面积为353.34平方公里。2020 年1 月9 日,公司控股股东博源集团和中国化学签订了113亿元总包合同,将建设年产780 万吨纯碱、80 万吨小苏打产能。而根据此前公告,为解决同业竞争博源集团承诺5 年内将银根矿业注入上市公司或对外转让。我们认为如果这一资产注入上市公司,将进一步增强公司在纯碱行业的领先地位,巩固成本优势,公司业绩有望再上一个台阶。

    盈利预测与估值区间。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.03、0.18、0.21 元/股,结合可比公司估值,谨慎给予2021 年13-15 倍PE,对应合理价值区间2.34-2.7 元,首次覆盖给予优于大市评级。

    风险提示。纯碱价格下跌、尿素价格下跌、甲醇价格下跌。