紫光股份(000938)2020年三季报点评:Q3业绩平稳 现金流大幅改善

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:张璋/王文龙 日期:2020-11-09

  事项:

      公司公布20 年Q3 季报:20 年前三季度收入413.61 亿,同比增长8.98%,20年Q3 收入158.1 亿,同比增长4.90%;20 年前三季归母净利润12.96 亿,同比增长4.32%,前三季扣非净利润11.07 亿,同比增长21.6%;20 年Q3 归母净利润4.14 亿,同比增长4.57%。

      评论:

      公司第三季度业绩平稳:公司第三季度收入增长相对平稳,相对中报有所放缓,Q3 单季度毛利率18.32%,相比Q2 的21.02%和Q1 的22.5%有所下滑。公司Q3 销售费用率为5.36%,相比Q2 的4.27%也有一定幅度的上升。公司Q3 管理费用率和研发费用率相比Q2 则基本稳定。

      公司第三季度现金流大幅改善:公司Q3 经营性现金流23.58 亿,同比去年Q3增长51%,延续了Q2 经营性现金流入大幅改善的态势。公司期末合同负债40.01 亿,而去年同期预收款仅17.54 亿,我们认为可能是新会计准则导致的确认收入递延,影响了收入和利润的表观增长。Q3 单季度销售商品提供劳务收到的现金192 亿,大幅高于确认收入158 亿,差额也大于Q2。

      紫光集团近期债券价格有所波动。近期公司股价波动,和紫光集团几只债券价格波动有一定的时间上的关联,我们认为紫光集团作为公司的控股股东,当前的债务变化,并不必然影响到公司的正常经营。

      盈利预测、估值及投资评级:假设公司未来收入景气度会随着流量增长持续提升,市场格局稳定毛利率不出现波动,销售/管理费用率基本稳定,研发投入保持稳定微增水平。因公司转增股本,我们下调20 年~22 年EPS 预测分别为0.73,0.94,1.24 元,以20 年10 月30 日收盘价对应估值分别为30/23/18 倍,当前公司估值已经较低。和A 股公司相比,我们从分部估值视角认为公司合理价值在1300 亿以上,对应目标价45 元/股,维持“强推”评级。

      风险提示:5G 建设不及预期;云计算发展不及预期;海外与运营商市场拓展不及预期;公司主业竞争加剧导致价格战。