中嘉博创(000889)：业绩环比改善 企业短信板块潜力巨大

本报告导读：

    公司三季报符合预期。前三季度受疫情影响，公司业务受阻，但逐季度好转，环比改善显著；公司企业短信板块对标美股Ringcentral，发展潜力巨大。

    投资要点：

    下调盈利预测，下调目标价至11.75元，维持“增持”评级。公司三季度营业收入6.91 亿元，同比降低2.74%，环比提升9.8%，持续出现环比改善。考虑到公司业务受疫情影响较大，我们下调2020/21/22年营收预测至37.53（-18.06%）/45.96（-28.73%）/57.27 亿元，下调归母净利润预测至1.83（-40.5%）/4.42（-25.56%）/5.05 亿元，对应EPS0.2/0.47/0.54 元。考虑到公司运维行业龙头优势明显，给予2021年25 倍PE，下调目标价至11.75（-8.27%）元。

    净利率短期承压，研发投入力度持续提升。第三季度公司净利率为2.28%，同比下降1.57pct，环比下降3.38pct，主要系营收下降而人力成本具备较大刚性，管理费用率环比增加1.4pct，销售费用率环比增加0.8pct。公司持续加大5G 消息研发、5G 基站智能管理方面的投入，单三季度研发支出环比增加7.74%。

    5G 网络建设的产业趋势值得期待，企业短信业务有望打开公司估值天花板。10 月《中国宽带发展白皮书（2020 年）》发布，为产业发展注入了发展新动能。展望未来几个季度，运营商资本开支持续回暖，5G 大规模投资陆续推进，为上游产业链带来发展机遇，行业进入持续上升通道。公司企业短信板块对标美股标的Ringcentral，下游需求旺盛且增速预计加速提升，估值逻辑有望发生改变。

    催化剂：运营商5G 大规模建设，企业短信下游需求提升风险提示：公司内控水平不及预期，国内5G 建设不及预期，下游客户拓展不及预期