万孚生物(300482)2020年三季报点评：净利润高速增长 研发费用率提升助力产品创新

　　【投资要点】

    　　净利润高速增长，基本面表现良好。2020 年前三季度公司实现营收21.7 亿元，同比+52.6%；归母净利润同比大幅上升95%至5.7 亿元；扣非净利润为5.6 亿元，同比+97.9%。公司Q3 单季度实现营收5.7亿元，同比+24.2%，环比-46.3%；单季度归母净利润同比大幅上升39.8%至1.2 亿元，环比-66.7%。

    　　研发费用率提升助力产品创新。报告期内，公司研发费用率由去年同期的7.94%上升至10.01%，在研发费用上升的情况下，归母净利仍保持95%的增速，内生增长动力强劲，伴随研发投入持续加码，产品线日益丰富。其中Q3 研发费用率11.5%（去年同期9.1%），持续的研发投入为产品创新打下坚实的基础。1）化学发光领域：新血栓六项是对化学发光技术平台产品线的重要补充，将提升公司化学发光业务在国内中/高等级医院的终端覆盖率。2）分子诊断领域：公司与iCubate、Biocartis 等的战略合作有序推进，万孚倍特平台的全自动核酸扩增系统的获批，将填补国内在核酸提取、扩增、杂交一体机方面的空白。

    　　3）新冠检测产品领域：公司在Q3 完成了新冠抗原检测产品的欧盟CE认证，相较抗体产品该产品在检测时间上具有显著优势。

    　　造血能力显著提升。前三季度公司经营性现金流净额7.1 亿元，同比+425.9%；20Q3 经营性现金流净额-1.3 亿元，同比下降403%。销售商品、劳务收到的现金23.9 亿元（YOY+66.2%），公司2018/2019/2020前三季度经营现金流量分别为5351.1 万元/1.4 亿元/7.1 亿元，造血功能提升显著。货币资金方面，期末公司货币资金余额为15.8 亿元，同比+610.8%；应收账款方面，期末公司应收账款余额为3 亿元，同比-14.7%，

    　　【投资建议】

    　　在分级诊疗、基层医疗建设的大背景下，POCT 行业迎来大发展的良机，胸痛中心的建设有利于心脑血管疾病产品的销售，POCT 产品在临床科室的覆盖度迅速提升。作为国内技术平台布局最多、产品线最为丰富的 POCT企业，公司有望持续受益。我们预计公司 2020-2022 年营收分别为31.11/36.52/44.45 亿元，归母净利润 7.30/9.34/11.77 亿元，EPS 分别为 2.13/2.73/3.43 元，对应 PE 分别为 35/27/22 倍。维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　行业政策变化风险；

    　　竞争加剧产品降价风险；

    　　新品注册进度不达预期;

    　　海外环境及汇率变化；