帝欧家居(002798)2020年三季报点评:Q3收入利润下滑 深耕多元渠道未来增长可期

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:郭庆龙/陈梦 日期:2020-11-07

  事项:

    公司发布2020 年三季报,报告期内实现营业收入39.67 亿元,同比下降3.30%;实现归母净利润4.05 亿元,同比下降4.90%;实现扣非后归母净利润3.76 亿元,同比增加0.08%;基本每股收益1.06 元/股。

      评论:

    受疫情影响Q3 收入利润下滑,深耕多元渠道未来增长可期。公司单Q3 实现营收12.62 亿元,同比下降21.31%,归母净利润1.53 亿元,同比下降20.49%,主要系疫情影响和大客户集采需求下滑所致。公司通过子公司欧神诺开设全资孙公司、不断拓展陶瓷业务,布局多元化渠道取得了一定优势,预计未来需求恢复后公司收入业绩或将恢复良性增长。

    费用管控增强,盈利水平保持稳健。公司2020 年前三季度毛利率同比增长0.59pct 至36.53%,单Q3 提升0.93pct 至37.62%。费用率方面,销售费率同比下降0.97pct 至15.06%,管理费率同比增长0.07pct 至3.27%,公司渠道、销售等管控能力增强;财务费率同比增长0.74pct 至1.63%,主要由银行借款增加所致;研发费用率同比增长0.45pct 至4.53%,主要用于研发高档环保建筑材料等,助力公司树立泛家居品牌、维持市场优势。因此,公司净利率同降0.17pct 至10.13%,单Q3 同增0.15pct 至12.1%。随着公司项目建设完成和研发取得成果,将实现产能渠道双扩张,预期未来盈利能力将会增强。

    疫情影响经营现金流回款,加大战略项目投资展现较强信心。公司2020 年前三季度经营性现金流净额为-2.77 亿元,去年同期为2.78 亿元,主要原因为新冠疫情影响下,公司货款回笼延迟导致回款收入减少,而正常生产采购材料付款和其他费用及工程款项正常支付所致。前三季度投资性现金流为-4.00 亿元,主要由于增加项目投入如参与投资保资碧投SPV 等;筹资现金流为9.88 亿元,主要来自银行融资贷款增加的现金流入。公司加大银行贷款力度,缓解疫情期间运营压力的同时增大项目投入力度,展现出较强信心;重庆帝王项目、广西藤县等项目投入取得初步成效,预计完工后公司渠道更加完善、产能进一步释放,将给公司带来进一步增长。

    看好公司两大业务协同发展,维持“强推”评级。渠道端帝王洁具和欧神诺有望利用各自现有渠道优势充分互补。产能端,帝王洁具将持续为欧神诺提供资金支持,助力其完成新建生产基地建设。建筑陶瓷业务广西欧神诺一期项目完全投产后,建筑陶瓷自有产能进一步扩张,提高欧神诺目前的供应效率;卫浴业务板块重庆智能卫浴生产线有望为搭建陶瓷卫生洁具供应链奠定基础。我们略调整公司盈利预测,将2020-2022 年归母净利润由7.40、9.71、12.59 亿元调整为6.04、8.61、11.53 亿元,EPS 分别为1.55、2.21、2.96,对应当前市值PE分别为15、10、8 倍,考虑到顺应精装房趋势,公司具有市场开拓能力及工程端优势,维持公司目标价40 元,对应2020 年26X,维持“强推”评级。

    风险提示:宏观经济下行导致需求不振,协同效应、市场拓展不达预期。