美凯龙(601828)2020年三季报点评:Q3业绩降幅环比收窄 表现符合预期

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:郭庆龙/陈梦 日期:2020-11-07

  事项:

      公司发布 2020 年三季报,报告期内实现营业收入 95.27 亿元,同比减少19.42%;实现归母净利润 17.30 亿元,同比减少 54.27%;实现扣非后归母净利润 11.61 亿元,同比减少 49.80%;基本每股收益 0.44 元/股。

      评论:

      Q3 业绩降幅环比收窄,表现符合预期。公司 Q3 单季度实现营收 35.03 亿元,同比-13.87%(2020Q1 同比-27.69%,Q2 同比-17.86%),归母净利润 6.29 亿元,同比-41.67%(Q1 同比-70.08%,Q2 同比-49.11%),Q3 收入业绩降幅环比收窄。主要由于疫情对线下销售冲击较大,预计随着疫情影响逐渐减弱,公司的自营商场及合营联营商场业务能够回归正常水平,收入业绩有望恢复增长。

      综合毛利率承压下滑,销售费用率有所下降。公司 2020 年前三季度毛利率同比下降 1.21pct 至 65.86%,毛利率下滑一是因为疫情期间商场对租户实施免租政策,导致租赁商场毛利率同比下降,二是因为华南地区闭店导致该地区毛利率下滑较多。期间费用率方面,销售费用率同比下降 2.15pct 至 10.66%,主要由于公司严格控制广告费用、宣传费用等支出;管理及研发费用率同比提升 2.49pct 至 12.47%;财务费用率同比提升 6.72pct 至 20.55%,主要由于有息负债规模上升,利息支出增加。综合影响下公司净利率同比下降 14.86pct 至19.40%。预计随着疫情影响减弱,商场客流回暖,公司盈利能力将有所回升。

      推动全渠道运营,推进数字化建设,促进家装家居一体化。公司布局全国,线上线下同步推进。线下方面,公司已有 89 家自营商场,255 家委管商场,以特许经营方式授权开业 58 家特许经营家居建材项目,共包括 447 家家居建材店/产业街,覆盖全国两百多个城市;线上方面,基于数字化变革,公司进一步推出家装服务,实现家装家居一体化发展。公司自主开发的设计云软件以 3D 云设计为入口,通过商品模型与 SKU 打通,可实现消费者、设计师、渠道商、品牌商、导购的全链路打通,给消费者带来“所见即所得”的体验。

      另外,公司与阿里开展同城站业务,通过“同城站+卖场数字化”的流量打通,全面推动家居装饰及家具行业新零售数字化转型。今年公司以非公开发行方式进行资金募集用于线下商场以及线上家装平台的建设,预计可进一步促进线下业务及家装家居一体化发展。

      数字化建设加快,渠道优势明显,维持“强推”评级。公司的线下店铺布局全国,同时包括家装服务在内的新业务稳步发展。随着疫情对线下业务影响的减弱,公司盈利水平有望得到恢复。考虑到疫情对公司业绩冲击较大,我们 下 调 公 司 盈 利 预 测 , 预 计 公 司 2020-2022 年归母净利润分别为24.35/28.14/31.07 亿元(原预测值 44.97/48.36/51.16 亿元),EPS 分别为0.62/0.72/0.80 元,对应当前股价 PE 分别为 15/13/12 倍,考虑到公司的全渠道引流能力,以及家装业务快速增长,我们维持公司目标价 17 元/股,对应 2020年 27 倍 PE,维持“强推”评级。

      风险提示:家居卖场行业格局发生重大变化,渠道扩张不及预期。