万科A(000002)三季报点评:业绩稳增长 拿地转进取

类别:公司 机构:立鼎证券有限公司 研究员:董浩 日期:2020-11-07

  投资要点

      业绩稳健增长,结算结构拖累毛利率阶段性下滑。公司前三季度实现营业收入2414.9 亿,同比+7.9%,实现归母净利润 198.6 亿,同比+8.9%。受结算结构及限价政策影响,期内房地产业务结算面积 1725.0 万方,同比+18.6%,结算均价 12400 元/平,同比-17.8%,拖累销售毛利率同比下降 6.1pct 至 29.9%。

      截至期末公司已售未结资源达 7248.8 亿元,较上年末增长 19.0%,覆盖去年地产业务结算收入 2.1 倍,未来业绩保障系数良好。

      单季度销售改善明显且拿地更为进取。1-9 月累计实现销售面积 3264.8 万方,同比+6.6%,销售金额 4927.6 亿元,同比+3.6%,其中第三季度实现销售面积 1187.9 万方,同比+30.3%,销售金额 1722.8 亿元,同比+21.7%,单季度改善显著。公司 1-9 月新增 101 个开发项目,总建筑面积约 1,832.3 万平方米,权益规划建筑面积约 1,066.4 万平方米。其中第三季度新增 46 个开发项目,总建筑面积约 851.3 万平方米(占首 9 月 46.5%),权益规划建筑面积约572.2 万平方米(占首 9 月 53.7%)。截至期末,公司当前在建及规划建设项目面积约 1.1 亿平米,静态观测大约可保障未来 2.5 年销售需求。

      财务稳健,杠杆率指标持续改善。截至期末,公司剔除预收账款后资产负债率为 74.2%,较上年末下降 6.1pct;净负债率 27.6%,较上年末下降 7.2pct,位于行业低位;现金短债比高达 2.0 倍。各项指标明年均有望符合监管要求。

      投资建议:公司 2020 年前三季度业绩稳健增长且未来保障性良好,第三季度公司销售金额实现 20%以上高增长且土地拓展更趋积极,我们认为在行业融资监管趋严背景下,公司充裕的现金流和较低的融资成本将助力销售规模持续提升。同时公司早起各项多元化业务均已位居行业前列,未雨绸缪带来的先发优势有望在未来逐步显现。我们预计公司 20-21 年 EPS 分别为 3.91、4.48元,对应 PE 分别为 7.2X、6.3X。维持“强烈推荐”评级,目标价 35.20 元。

      风险提示:新冠疫情影响超预期,行业销售下滑超预期,政策调控力度不及预期。