南方航空(600029)2020年三季报点评：受益于人民币升值 Q3单季盈利7亿 三大航中率先实现单季盈利

　　公司发布 2020 年三季报：Q3 单季盈利 7 亿。1）前三季度营收 653.5 亿，同比下降 44%，亏损 74.6 亿（19 年同期为盈利 36 亿），扣非后亏损 78.2 亿。

    　　分季度看：Q3 营收 263.9 亿，下滑 39.7%，归属净利 7.1 亿，下滑 70.2%，为今年首个季度盈利，环比增加 36.2 亿。Q1-2 扣非后分别亏损 54 及 31 亿。2）汇兑影响：三季度人民币升值 3.8%，测算公司可实现汇兑收益约 22 亿，扣汇后 Q3 亏损约 11 亿，环比 Q2 减亏 18 亿左右。3）公司为三大航中率先实现单季盈利航企。

    　　经营数据：1）1-9 月 ASK 同比下滑 43.0%，其中国内-26.8%，国际-77.3%；RPK 下滑 51.6%，其中国内-37.4%，国际-82.0%。客座率 70.4%，同比下降 12.6个百分点，其中国内 71.1%，下降 12.0 个百分点，国际 66.3%，下降 17.0 个百分点。2）单三季度 ASK 下降 33.2%，RPK 下降 40.5%，客座率 74.5%，下降 9.2 个百分点。3）9 月客座率升至 78%。公司 9 月 ASK 同比下降 23.7%，其中国内增长 6.6%，国际-89.9%；RPK 下降 27.5%，其中国内增长 1.6%，国际下滑 92.7%，客座率 77.6%，其中国内 78.5%，国际 58.3%。公司国内航线已实现正增长。

    　　收益水平：测算前三季度公司客公里收益 0.47 元，同比下降 4%，测算座公里收益 0.33 元，同比下降 18%。其中：Q3 客公里收益 0.44 元，同比下滑 14%，环比提高 8%；座公里收益 0.33 元，同比下降 24%，环比提高 20%。（公司上半年客公里收益 0.5 元，同比增长 4.17%，座收 0.34 元，下降 15%）成本端：1）前三季度营业成本 676 亿，同比下降 32%。其中测算航油成本 140亿，同比下降 56%，扣油成本 536 亿，同比下降 21%。测算公司座公里成本0.46 元，同比增长 19%，座公里扣油成本 0.364 元，同比增长 39%，主要由于疫情期间较低的飞机利用率和经营数据推高单位成本。2）Q3 营业成本 244亿，同比下降 30%，其中航油成本 56 亿，同比下降 51%，主要得益于较低的航油价格。扣油成本 188 亿，同比下降 20%，测算单位座公里成本 0.399，同比增长 4%，座公里扣油成本 0.307，同比增长 19%，环比下降 29.4%，预计因三季度公司经营数据好转，飞机利用率等大幅提升从而相比 Q2 继续摊薄单位成本。3）费用：前三季度三费合计 115 亿，同比减少 11.4 亿。其中三季度公司财务费用为收益 6.62 亿，主要得益于汇兑收益贡献。

    　　其他收益：前三季度其他收益 23.2 亿元，同比下滑 20%，其中 Q3 实现 11.2亿，同比增加 0.8 亿，环比增加 6 亿。

    　　投资建议：1）基于国际航空市场受到疫情冲击的不确定性，预计 2021 年恢复或慢于此前预期，我们维持 2020 年亏损 82 亿的盈利预测，下调 2021-22 年盈利预测至实现归属净利 41 及 72 亿（原预测为盈利 53.6 及 79.7 亿），对应 EPS分别为-0.53、0.27 及 0.47 元。2）公司当前 1.2 倍 PB 附近，或为历史相对底部区域，当前行业供需两端正有序修复，我们预计未来若出现需求超预期反弹，则或呈现供需错配推动的行业弹性。维持给予 6 个月目标价 6.5 元，对应 1.4倍 PB，接近历史中枢估值水平，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，人民币大幅贬值。