璞泰来(603659):紧握海外主线 渐成综合龙头

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:马军/邬博华/叶之楠 日期:2020-11-07

事件描述

    璞泰来是新能源车欧洲供应链主线标的,得益于欧洲的爆发式增长,公司负极出货有望兑现高增,而随着公司竞争力不断夯实,有望实现长期稳健增长。

    事件评论

    海外放量逻辑不改,卡位龙头、份额提升。海外负极供应链属于高成长、格局优的链条,公司的负极材料凭借突出的产品竞争力,进入以LG 化学、三星SDI 等为代表的海外电池供应链,进而兑现海外高景气带来的成长。疫情冲击之下,璞泰来2020H1 依旧实现了2.2 万吨的负极销量,是行业内为数不多产销增长的企业。在2020Q3 景气恢复的背景下,公司出货水平同环比显著抬升。除了产销量兑现的增长,从公司价格及盈利来看,海外动力类负极依旧保持较高的行业壁垒和良好的竞争格局。欧洲市场放量的逻辑在2021 年将进一步强化,核心在于2020-2021 年是欧盟碳排放政策边际显著趋严的两年。根据测算,在碳排放政策支撑下,欧洲市场2020、2021 年新能源乘用车销量有望分别达到110 万辆、170-180 万辆,保持高速增长。在绑定海外动力龙头的带动下,根据估算,我们认为璞泰来动力类负极的全球市场份额在2020 年已实现明显的抬升,2021 年有望进一步向上。

    夯实产业链布局,提高壁垒、扩大覆盖。动力类负极同样强调供应链的稳定性、综合成本优势、资金投入规模。璞泰来近年来加大了产业链的纵向布局,石墨化方面,2017 年收购山东兴丰,并展开在内蒙的低成本扩张。炭化方面也在加快炭化产能的自建。预计璞泰来整体产能在2020-2022 年分别达到7、12、15 万吨,其中石墨化及炭化自给率均将达到行业领先水平。深度的产业链纵向布局有望为公司带来成本竞争力,包括石墨化低电价地区扩张、厢式炉的工艺优化以及炭化自产比例提升带来的降本,这也有助于公司在国内市场提供相对有价格及产品竞争力的方案,进而也同步受益于国内市场的快速增长。

    平台化思路不改,涂覆起量、设备触底。立足于负极业务,公司始终志在打造锂电材料、设备的平台型公司。涂覆业务方面,涉及涂覆材料、设备、制造为一体的综合布局是公司取得成本优势及定制化优势的根本,公司产能将继续配合核心客户实现快速扩张,并积极寻找第三方增量市场。锂电设备业务近两年面临份额和价格压力,不过公司积极加大新产品开发及业务线延伸,有望重返增长通道。

    风险提示

    1. 海外市场受疫情影响加剧;

    2. 负极材料竞争格局恶化。