金科股份(000656):销售规模稳步增长 负债结构明显改善

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:乐加栋/郭镇 日期:2020-11-07

  利润率下滑影响整体业绩增速。20Q3 单季度金科股份实现营业收入174.2 亿元,同比增长1.9%,归母净利润8.2 亿元,同比下降40.9%,前三季度公司累计实现营业收入477.3 亿元,同比增长10.5%,归母净利润44.4 亿元,同比增长11.5%,增速较20H1 放缓28.1pct。受利润率下滑、费用率上升、少数股东损益占比提升影响,20Q3 公司净利率、归母净利率分别为7.6%、4.7%,同比分别下降1.2pct、3.4pct。

      销售规模稳步增长,土投能级提升力度下降。销售方面,20Q3 单季度公司实现销售金额605 亿元,同比增长37.2%,对应销售面积同比分别增长37.2%,均价同比基本持平。20Q1-3 公司实现销售金额1473亿元,同比增长17.4%。回款方面, Q1-3 同比增长19.3%,整体回款率63%,优于19 年全年表现(58%)。土地投资方面,Q3 公司拿地金额194 亿元,同比下降2.0%。拿地力度方面,20Q3 单季度金额口径拿地力度(拿地金额/销售金额)为32%, Q1-3 拿地力度为50%。

      有息负债下降,杠杆结构改善明显。截至20Q3 公司账面有息负债1028亿元,较20H1 下降7%,从融资新规的参考考核指标来看,截至20Q3公司仍是两道踩线,但指标改善较为明显。杠杆结构方面,截至20Q3公司杠杆乘数为12.2x,较20H1 下降0.3x,其中财务杠杆下降0.5x、经营杠杆上升0.2x,杠杆结构改善明显。

      预测20-21 年业绩对应EPS 为1.33 元/股、1.60 元/股。预计公司20-21年归母净利润为71/85 亿元,对应PE5.7x/4.8x。合理价值方面,考虑公司当前销售经营情况,我们维持公司合理估值20 年9.0xPE,对应合理价值12.00 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示。棚改结束对三四线城市房地产市场影响,公司地产结算进度放缓,新冠肺炎疫情对地产市场影响超预期。