海螺水泥(600585):已步入较低估区间 行业高景气持续有望驱动估值回归

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:邹戈/谢璐/李振兴 日期:2020-11-07

  公司主市场水泥价格已高于去年同期,今年旺季持续时间更长。短期来看,虽然全国水泥均价仍低于去年同期,但海螺水泥核心市场水泥价格已好于去年同期,库存及出货率情况也明显好于全国平均水平。展望年内,春节假期较去年延后意味着旺季涨价的时间窗口期较去年更长,更长的旺季时间带来更强劲的需求有望进一步推涨水泥价格。

      水泥行业中长期逻辑并没有改变,新产能越来越稀缺;公司主市场的护城河在拓宽。需求端,领先指标(地产销售、社融)显示明年需求不会差。供给端,年内行业新增供给依旧较少,且错峰生产执行情况较好;行业产能置换政策在持续收紧,新产能越来越稀缺;行业中长期供给逻辑没变。海中贸易公司的设立进一步强化了行业自律,同时也拓宽了海螺水泥的护城河,让公司的大本营更加稳固。

      从PB 和EV/EBITDA 的两大估值指标来看,公司已处于较低估区域,行业持续高景气将驱动估值回归。从最近一个交易日的估值情况来看,海螺水泥2020 年PB 估值仅1.7x,EV/EBITDA 仅3.9x(剔除在手现金后),处于较低估区域。行业景气度持续将驱动公司估值回归。

      投资建议:进入四季度,前期积压的需求集中释放,全国核心区域长三角水泥价格已好于去年同期,考虑到今年春节较晚,旺季时间更长,价格仍值得期待。中期来看,水泥行业中长期逻辑并没有改变,新产能越来越稀缺;公司的主市场护城河在拓宽。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为6.7/6.9/6.8 元/股,最新收盘价对应PE 分别为7.7/7.5/7.6x倍,PB 为1.7/1.5/1.3 倍。根据上文PB、EV/EBITDA 估值分析,公司已处于较为低估区间,我们维持公司A 股合理价值72.42 元/股、H 股合理价值70.03 港元/股的判断,对应2021 年A 股2x PB 估值、H 股1.5x PB 估值,维持A、H 股“买入”评级。

      风险提示:新冠肺炎疫情影响持续,逆周期调控力度较弱等。