三七互娱(002555):季度预期调整中消化 期待后续作品提振信心

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:文浩/冯翠婷 日期:2020-11-07

  事件:公司于2020 年10 月30 日公布2020 年第三季度报告,公司2020Q1-Q3实现营收112.90 亿元,同比增长18.09%;归母净利润22.60 亿元,同比增长45.27%;扣非归母净利润19.51 亿元,同比增长37.65%。经拆分,20Q3 实现营收33.01 亿元,同比下降5.39%,环比下降9.46%;归母净利润5.60 亿元,同比增长7.22%,环比下降42.33%;扣非归母净利润4.86 亿元,同比增长3.87%,环比下降40.29%,前期市场对公司单季度业绩波动已有一定化。

      20Q1-Q3 非经主要系投资收益1.45 亿元,公允价值变动1.54 亿元,经拆分20Q3非经常性损益为0.74 亿元,其中系投资收益0.37 亿元,公允价值变动0.39 亿元。

      毛利率方面,公司20Q1-Q3 毛利率为88.92%,同比增加2.49pct,其中20Q3 毛利率88.28%,同比增加1.40pct。20Q1-Q3 净利率为21.75%,同比增加3.30pct,其中20Q3 净利率17.36%,同比增加0.03pct。20Q1-Q3 扣非归母净利率为17.28%,同比增加2.45pct,其中20Q3 扣非净利率14.72%,同比增加1.31pct。

      公司整体费用上升明显。公司20Q1-Q3 四项费用为77.93 亿元,同比增加21.06%,整体费用率69.03%。20Q3 销售费用21.38 亿元,与去年同期基本持平,销售费用率为64.77%,同比上升3.40pct,20Q3 公司的买量主体为存量游戏《精灵盛典》(8月)、《云上城之歌》(9 月)。现金流方面,20Q3 经营活动产生的现金流量净额为-601.98 万,20 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为24.44 亿,同比增加28.82%,占营收21.65%,占归母净利润108.14%,与公司净利润基本持平。

      公司将对其非公开发行股票拟募集资金总额进行调减:原计划募集资金总额不超过44.63 亿元,扣除发行费用后拟投资网络游戏开发及运营建设项目16 亿元、5G 云游戏平台建设项目16.5 亿元、广州总部大楼建设项目12.13 亿元;现调整计划本次非公开发行股票募集资金总额不超过42.96 亿元,扣除发行费用后拟投资网络游戏开发及运营建设项目15.45 亿元、5G 云游戏平台建设项目15.95 亿元、广州总部大楼建设项目11.56 亿元。

      投资建议:公司单季度增速波动,是由于一季度疫情利好、三季度新产品接档略有延后等因素影响。三季度《云上城之歌》表现优异,月流水接近3 个亿,但是因为新品较少,老产品流水自然下滑。三七互娱近两年重视品类的扩张,在原有RPG(尤其是传奇、奇迹买量)优势的基础上,在回合制、卡牌、SLG、FPS、女性向、模拟经营等多个品类加码研发。未来半年可以期待《荣耀大天使》(已取得版号),我们预计其将是首月流水超2 亿的S 级作品,流水利润转化率17%,季度6亿流水即对应1 亿利润,对21 年尤其是H1 有业绩增厚。此外,国内基于U3D 引擎的《斗罗大陆3D》预计将是2021 年重磅产品,多元化女性向《一千克拉女王》

      预计21H1 上线。基于Q4 作品上线表现预期,我们维持前期盈利预测,预计20-22年归母净利润为28.2/34.2/40.6 亿元,对应估值22x/18/15x,维持“买入”评级。

      风险提示:宏观环境、数据资源安全、品牌形象和知识产权、人才流失风险等