美年健康(002044)2020年三季报点评:三大逻辑支撑 公司业绩边际改善可期

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:刘宇腾 日期:2020-11-07

  事项:

      公司公布2020 年第三季度报告,报告期内实现营业收入44.19 亿(-29.6%),归母净利润-5.17 亿(+232.2%),扣非归母净利润-5.29 亿(-319.6%)。从单三季度看,公司第三季度实现营业收入26.04 亿(-1.2%),归母净利润2.65亿(-29.2%),扣非归母净利润2.65 亿(-29.8%),公司业务恢复情况良好,符合市场预期。

      评论:

      体检业务恢复良好,三大逻辑支撑公司业绩边际改善。从单三季度看,公司实现营收26.04 亿元(环比增长103.6%),实现归母净利润2.65 亿元,(环比增长244.3%)。公司报告期内毛利率为28.9%,较中报提升显著(+24.4pct)。

      我们认为公司体检业务恢复态势良好,营收增长的主要驱动力为运营效率提升,毛利率提升的驱动力为1)体检客单价提升与2)成本降低,三大逻辑主要观点如下:

      运营效率提升逻辑:根据我们的调研结果,以上海美年(奖金激励措施)与合肥美年(331 服务标准)为例,公司旗下各体检中心上半年专注于内部医质提升与精益化管理。我们认为,公司运营效率有望全面提升。我们预计,随着运营效率提升带动接诊量提升,公司营收料将持续高速增长。

      客单价提升逻辑:优质客户挖掘。根据我们的调研结果,疫情期间,受新冠感染风险影响,大量优质团检与个检客户(高预算/高客单价)从公立医院外流,公司积极吸纳与留存该部分客流,实现客单价全面提升。同时公司注重项目迭代与检后服务延伸。公司通过体检项目的迭代更新持续提升客单价,另一方面,阿里在技术层面提供支持(用户平台/会员体系建立),智能加项与检后健康管理延伸服务或将逐步开展,未来也有望进一步提升客单价。

      成本降低逻辑:公司目前着力建立全国门店统一管理体系,提升医质,同时打通管理、财务、人员平台间的壁垒,我们预计整体运营成本或将逐步降低。

      整体来看,我们认为随着公司毛利率持续提升(客单价提升/成本降低),公司盈利能力有望进一步增强,带动公司净利润提升。

      盈利预测、估值及投资评级。新冠疫情对公司全年业绩存在影响,故将公司20-22 年归母净利润由2.21 亿/9.74 亿/12.10 亿下调至1.92 亿/8.05 亿/9.74 亿,对应EPS 为0.05 元/0.21 元/0.25 元。鉴于公司所属医药服务行业自由现金流较稳定,我们采用DCF 估值法,下调目标价至20.5 元,维持“推荐”评级。

      风险提示:新冠疫情导致体检中心关停,竞争加剧风险。