美的集团(000333):3Q20表现优异 疫情之下全年依然有望稳步增长

类别:公司 机构:华兴证券有限公司 研究员:姜雪烽 日期:2020-11-07

  美的前三季度业绩符合预期,第三季度表现十分优异;

      美的多元化蓬勃发展,市占率稳步提升,未来发展可期;

      维持买入评级,上调目标价~11%至95.49 元,对应20.0 倍2022 年市盈率,较目前股价仍有~15%的上升空间。

      前三季度业绩符合预期,第三季度表现十分优异:1)美的前三季度营收2,167.6 亿元,同比下滑1.9%;毛利润548.2 亿元,同比下滑14.7%;归母净利润220.2 亿元,同比增长3.3%,成功转正(1H20 下滑8.3%)。毛利率25.3%,较去年同期下降3.8pcts,主要为会计准则变化(安装费用由销售费用转计入营业成本)以及空调价格战所致;毛销差为16.0%,较去年同期仅下降0.6pct;归母净利率10.2%,较去年同期提升0.5pct,达到历史峰值,整体表现符合我们预期。2)第三季度,美的实现营收776.9 亿元,同比增长15.7%,其中原主业(除东芝家电与KUKA)内销营收~388 亿元,同比增长21.6%、外销营收~235 亿元,同比增长18.0%;东芝家电营收~47 亿元,同比增长4.9%。归母净利润80.9 亿元,同比大幅增长32.0%。归母净利率为10.4%,较3Q19 提高1.3pcts,其中东芝家电业务盈利水平大幅提升,净利率由3Q19 的1.4%提升至7.5%,未来有望进一步改善。美的3Q20 营收、归母净利润以及归母净利率的综合表现优于行业(格力、海尔智家3Q20 营收分别-2.4%/+16.9%,归母净利润分别-12.3%/+37.8%,归母净利率分别为13.0%/6.0%),是当之无愧的白电龙头。

      多元化蓬勃发展,市占率稳步提升:1)暖通空调:随新能效标准于7 月正式生效,空调价格战趋缓,美的家用空调3Q20 线下/线上零售均价下滑程度已收窄至-6.3%/-0.1%(2Q20 为-8.2%/-15.6%)。同时凭借超高的渠道效率,美的内销/出口出货量分别增长18.4%/31.0%,远超行业平均(同比增长4.5%/16.8%),由此暖通空调整体营收同比增长~20%;美的空调3Q20 内销出货量份额32.7%,较3Q19 提升3.8pcts;线下/线上零售额份额34.6%/32.8%,分别较3Q19 提升6.3/3.0pcts。2)消费电器:美的系洗衣机3Q20 线下/线上零售额份额分别较3Q19 提升0.4/0.6pct 至27.7%/35.4%;冰箱线下/线上零售额份额分别较3Q19 提升1.7/1.4pcts 至14.1%/18.4%;其他家电线下/线上零售额份额18.4%/22.9%,分别较3Q19 提升0.1/0.9pct。美的家电全品类产品市场竞争力稳步提升。

      我们积极看好美的未来的发展:1)美的运营能力于3Q20 继续提升,净营业周期从1H20的-4 天进一步下降至-7 天,其中存货、应收账款、应付账款周转天数分别为47/26/80天,未来有望继续优化。2)美的旗下高端品牌COLMO 快速发展,空调(15,000 元及以上)、洗衣机(6,000 元及以上)线下零售额份额均超20%,较3Q19 大幅提升,预计COLMO 将于2020 全年实现数倍增长,未来想象空间巨大。3)KUKA 经营趋势在3Q20有所改善,单季度订单量同比增长20.4%并成功扭亏为盈,未来随广东顺德工厂扩建完毕以及本土化供应链体系的打造,KUKA 营收有望实现快速增长,净利率亦有望持续改善。

      4)海外疫情影响下,美的3Q20 订单量仍逆市实现超50%增长,表现十分优异。未来公司将继续加大在海外市场的运营,美的预计未来海外营收占比将超50%,驱动公司持续稳定增长。

      盈利预测与估值:维持买入评级,上调目标价~11%至95.49 元,对应20.0 倍2022 年市盈率:

      我们看好美的未来的发展。我们调整美的2020/21/22 年营业总收入-2.1%/-0.7%/-0.3% 至2,856.8/3,203.5/3,436.5 亿元,分别同比增长2.3%/12.1%/7.3%;我们调整2020/21/22 年归母净利润-3.5%/-1.4%/+0.5%至256.6/298.5/335.3 亿元,分别同比增长6.0%/16.3%/12.3%。目前股价对应22.8/19.6/17.5 倍2020/21/22 年市盈率。考虑到年底临近,我们将估值基准年由2021年切换至2022 年,并给予美的20.0 倍2022 年市盈率,对应目标价95.49 元,较目前股价仍有~15%上升空间。

      风险揭示:

      原材料价格上涨风险:原材料价格上涨会直接影响公司的毛利水平,尽管美的掌握白电行业的定价权,但向下游消费者转移原材料价格上涨部分依然需要时间,这有可能导致公司季度毛利率出现波动,给市场信心带来负面影响。

      家电需求波动风险:空调是典型“看天吃饭”的行业,如果未来出现连续的凉夏,将有可能给公司的空调出货量带来负面影响。此外根据我们测算,冰洗出货量未来增速缓慢,甚至可能出现负增长,更多依靠消费升级带来的提价,将给公司收入增长带来一定的不确定性。

      汇率波动风险:海外业务以外币结算,汇率波动将给公司的财务报表状态带来一定的风险。

      宏观经济下行风险: 宏观经济下滑可能导致人均可支配收入降低,对公司旗下高端品牌COLMO 的销售或有一定影响。