惠达卫浴(603385)2020年三季报点评:Q3收入业绩基本符合预期 产能&渠道发力未来可期

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:郭庆龙/陈梦 日期:2020-11-07

  公司发布2020 年三季报,报告期内实现营业收入22.30 亿元,同比下降4.05%;归母净利润2.30 亿元,同比增长1.50%;扣非后归母净利润1.94 亿元,同比下降2.16%;基本每股收益0.62 元/股。

      评论:

      Q3 收入业绩基本符合预期,产能扩容增量可期。公司单Q3 实现营业收入9.13亿元,同比增长8.48%(Q2 同比-0.64%),Q3 营收实现止跌转正;归母净利润1.02 亿元,同比增长21.01%(Q2 同比+11.12%),利润端增速回升,收入业绩基本符合预期。疫情逐步消退后,出口增速回暖,内生业务逐步复苏,同时装配式建筑政策利好下整装卫浴业务发展前景可期,未来疫情逐步消退逐步释放家居装配行业潜力。公司持续丰富产品矩阵并扩充产能,产能端致力于设备机械化、自动化研究,陶瓷砖产能逐步扩容,重庆计划一期工程年产 80 万件智能卫浴产品的卫生陶瓷生产线项目逐步推进,自动化生产线完成后产能将进一步释放、降低生产成本,未来收入有望恢复良性增长。

      盈利水平稳健增长,现金流趋势向好。2020Q1-Q3 公司毛利率同比增长0.51pct至33.43%,净利率同增0.56pct 至10.32%,净利率单Q3 同增1.15pcts 至11.1%。

      费用率方面,销售费率同比增长0.74pct 至9.84%;管理费率同比增长0.97pct至6.46%;财务费率同比增长0.10pct 至0.63%,研发费用率同比增长0.47pct至4.20%,公司加强对陶瓷和智能马桶技术等投入和研发,推进自动化、智能化生产技术,研发与技术优势下预计公司未来盈利能力或将不断增强。现金流方面,公司2020Q1-Q3 经营性现金流净额为5.14 亿元,同比增长254.17%,主要原因为应收票据兑现收款增加、应付票据结算付款减少所致,公司账面流动资金充足长期趋势向好。

      专注研发打造智能化卫浴品牌,渠道拓展未来可期。公司持续投入和研发智能化卫浴产品,品类涵盖卫浴全系列,打造智能化卫浴品牌,预期技术和产品将在行业中持续处于领先地位。渠道端,疫情期间公司积极推动开展新零售,优化调整线下专卖店、开展线上零售业务,实现立体网络布局;同时利用现有客户与线上资源积极发力国际市场。预计未来随着产品品类不断丰富、自动化生产提高生产效率、线上与国外市场不断拓展,公司业绩有望恢复良性增长。我们持续看好公司内销端渠道建设与产能扩张,外销端积极进行国际市场开拓。

      我们维持公司盈利预测,预计2020-2022 年归母净利润分别为3.73、4.21、4.63亿元,EPS 分别为1.01、1.14、1.25 元/股,对应当前市值PE 分别为11、10、9 倍。考虑到公司工程渠道快速恢复以及整体卫浴发展前景,我们维持公司目标价20 元/股,对应2020 年20 倍PE,维持“强推”评级。

      风险提示:房地产市场不及预期,汇率波动导致利润大幅波动。