云南白药(000538):业绩持续上升 现金流明显改善

类别:公司 机构:东方财富证券股份有限公司 研究员:何玮 日期:2020-11-06

  【投资要点】

      前三季度归母净利润同比增长20.1%,业绩稳健增长。2020 年前三季度公司实现营收239.3 亿元,同比+10.6%;归母净利润为42.5 亿元,同比+20.1%;扣非净利润为31.8 亿元,同比上升36.3%。公司Q3 单季度实现营收84.4 亿元,同比+8.9%;单季度归母净利润同比大幅上升39%至18 亿元,单季度扣非净利润为13.4 亿元,同比+11.2%。公司单季度净利润环比增速实现较快增长。

      期间费用支出控制良好。报告期内,公司毛利率为29.6%,同比变化不大;净利率为17.8%,同比+1.4pct。费用方面,2020Q3 公司销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率/ 研发费用率分别为9.8%/1.3%/0.4%/0.5%,YOY 分别为-0.8pct/+0.1pct/+0.2pct/-0pct。

      综合来看,公司期间费用率为13.4%(去年同期15.5%),期间费用支出控制良好。

      收现率提升,现金流净额高速增长。报告期内,公司经营现金流高速增长,现金流增速亮眼。前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金267.7 亿元,同比+17pct,收现率为111.9%。经营性现金流净额34.9 亿元,同比+2169.8%;2020Q3 经营性现金流净额12 亿元,同比+99%。货币资金方面,期末公司货币资金余额为85.9 亿元,同比下降30.1%;应收账款方面,期末公司应收账款余额为28.1 亿元,同比+47.3%,应收账款占流动资产的比重为6%;资本结构方面,报告期末公司资产负债率为26.2%,资本结构较为稳健。

      深化治理,实施员工股权激励计划。公司上半年完成了股票期权首批687 名激励对象的授予登记,并且启动第二轮股份回购方案,拟回购股份上限为1670 万股,占公司目前总股本的1.31%,回购股份下限为850 万股,占公司目前总股本的0.67%。激励措施的逐项落地,可进一步激发企业活力,提升企业整体价值。

      【投资建议】

      公司从中成药企业逐步发展成为我国大健康产业领军企业之一。公司以制药为发展基石,从药品单品到健康产品多元化族群,形成了药品、健康品、中药资源和医药商业等四大业务板块。看好核心品种云南白药气雾剂、气血康口服液等销售稳定增长。预计公司2020/2021/2022 年营业收入为326.34/367.07/415.41 亿元,归母净利润为46.90/53.89/64.19 亿元,EPS 分别为3.67/4.22/5.03 元,对应PE 分别为28/24/20 倍,给予公司“增持”评级。

      【风险提示】

      新品推广及销量低于预期;

      行业竞争加剧;

      牙膏销量低于预期;

      股权激励效果低于预期。