欧派家居(603833):Q3业绩显著回升 渠道回暖盈利改善

类别:公司 机构:东方财富证券股份有限公司 研究员:于那 日期:2020-11-06

  【投资要点】

      公司近期公告2020 年三季报,前三季度实现营收97.32 亿元,同比上升2.06%;归母净利润为14.50 亿元,同比上升5.23%;扣非净利润为13.87 亿元,同比上升7.44%。Q3 单季度实现营收47.66 亿元,同比上升18.40%;归母净利润为9.61 亿元,同比上升28.93%,扣非净利润为9.44 亿元,同比上升35.65%。公司18/19/20 前三季度归母净利润分别为12.00 亿元、13.78 亿元、14.50 亿元,业绩稳步增长,盈利水平整体提升。

      分产品看,卫浴、木门增速亮眼。(1)卫浴:Q3 单季营收2.48 亿,同比+39.14%、毛利率30.06%;(2)木门:Q3 单季营收2.51 亿,同比+31.00%、毛利率21.99%;(3)衣柜:Q3 单季营收19.42 亿,同比+29.52%、毛利率42.62%;(4)厨柜:Q3 营收47.27 亿,同比+17.42%、毛利率38.79%。分渠道看,大宗业务渠道维持较高增速,对整体业务拉动作用明显。随着竣工情况不断回暖,大宗业务有望持续增长。(1)直营店前三季度实现收入2.33 亿,同比+11.99%;经销店实现收入74.06 亿,同比-0.25%;(2)大宗业务前三季度实现收入18.30 亿,同比+18.39%。

      盈利能力改善,费用控制显效。前三季度公司毛利率为36.04%,同比下降1.6pct,单三季度毛利率38.75%,同比回升1.08 pct,盈利能力逐季改善。费用方面,公司期间费用率为18.5%(去年同期21%),前三季度销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为8.01%/6.83%/-0.57%/4.26%,同比分别变动-1.69 / +0.04 / -0.53 /-0.27 pct。

      资本结构稳健,现金流大幅提升。前三季度公司经营性现金流净额21.30 亿元,同比增长21.51%;20Q3 经营性现金流净额15.66 亿元,同比增长112.30%。应收账款方面,期末公司应收账款余额为8.69 亿元,较20H1 增加0.68 亿;资本结构方面,报告期末公司资产负债率为39.9%,资本结构较为稳健。

      【投资建议】

      我们预计公司2020-2022 年营业收入146.17/168.58/189.49 亿元,归母净利润19.88/23.14/26.04 亿元,对应EPS 为3.33/3.88/4.37 元,对应PE 为 38/33/29 倍。给予公司“增持”评级。

      【风险提示】

      行业竞争加剧;

      市场需求恢复不及预期;

      地产竣工回暖不及预期。