中国铁建(601186)：营业收入加速恢复 新签合同逆势增长

　　事项：

    　　中国铁建公布2020 年三季报，2020 年前三季度，公司实现营收6240.08 亿元，同比增加11.16%；归母净利润148.79 亿元，同比增长1.30%。

    　　2020 年第三季度单季度，公司实现营收2532.18 亿元，同比增长21.49%；归母净利润55.63 亿元，同比增长2.93%。

    　　评论：

    　　营收加速增长，未来有望受益基建利好政策：公司2020Q1-Q3 实现营收6240.08亿元，同比增加11.16%；归母净利润148.79 亿元，同比增长1.30%；经营性现金流净额为-312.07 亿元，同比多流出112.65 亿元。2020Q1/Q2/Q3 分别实现营收1451/2257/2532 亿元，同增-8%/+15%/+21%；分别实现归母净利润29.7/63.5/55.6 亿元，同增-24%/+18%/+2.93%。

    　　新签合同逆势增长：公司2020Q1-Q3 新签合同总额13906.02 亿元，同比+24.69%，在疫情影响下实现逆势增长。分业务类型看，公司强化设计主业市场经营，勘察设计咨询同比+61.81%至190.31 亿，工业制造、房地产开发、物流贸易同比各30.32%、-1.81%、+10.06%。工程承包同比+26.96%至12085.24亿，其中铁路/公路/城轨/房建/市政工程/水利电力/机场码头及航道分别新签1758.76 亿/1584.53 亿/1146.71 亿/4916.36 亿/1898.39 亿/286.46 亿/134.94 亿，同比+19.51%/-19.62%/+8.68%/+76.23%/+13.73%/+98.85%/-40.52%。铁路、城轨及市政工程订单增长主要系国家利好政策实施，市场规模得到进一步释放，同时公司充分发挥区域经营优势，积极对接地方发展战略，抢抓市场；房建工程新签合同额同比增幅较大主要系公司积极融入国家发展战略，紧跟城镇化发展、城镇棚户区改造、城市群建设及保障性住房建设步伐，深耕大客户，强化滚动经营，确保了房建市场的强劲发展；公路工程、机场码头及航道工程新签合同额减少幅度较大的主要原因是市场招标项目减少。分区域看，境内新签合同额12800.25 亿元，同比+25.91%；境外同比+12.09%至1105.77 亿元。

    　　盈利能力有所下滑，期间费率降低：1）2020 年公司前三季度毛利率同比-0.98pp至8.78%；2）前三季度期间费率同比-0.72pp 至4.90%，主要是管理费用与财务费用减少，其中销售、管理、财务、研发费率各为0.57%、2.01%、0.33%、1.98%，同比-0.04pp、-0.39pp、-0.22pp、-0.07pp；3）ROE 同比-1.43pp 至6.88%，其中资产负债率同比-1.49pp 至76.94%，资产周转率同比-0.03 次至0.55 次，净利率同比-0.23pp 至2.38%；4）经营活动产生的现金流量净额同比多流出112.65 亿至-312.07 亿元，收现比与去年同期持平为103%，付现比+3pp 至108%，主要系公司购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。

    　　盈利预测及评级：我们维持预计2020-2022 年EPS 为1.68/1.85/2.04 元，计算PE 为5x/5x/4x。对标公司估值中枢，给予2020 年8x 估值，维持目标价13.44元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：专项债发行不达预期，资金落实不达预期。