元力股份(300174)：国内木质活性炭龙头企业

　　国内规模最大、综合实力最强的木质活性炭生产企业。公司主要从事活性炭、白炭黑、硅酸钠的研发、生产、销售以及开展环境工程业务。公司产品按用途可分为：糖用、味精用、食品用、化工用、药用、针剂、水处理及其他用途，满足客户多元化需求，是国内木质活性炭行业产品系列最全的企业。2020年前三季度公司实现营业收入8.24 亿元，同比减少16.90%，实现归母净利润0.93 亿元，同比增长39.35%。

    　　木质活性炭连续多年产量、销售量、出口量居全国第一，并且领先规模呈扩大之势。公司主导业务木质活性炭产销规模从建厂时的500 吨发展到2019年的产销超8 万吨，在福建南平、莆田、江西玉山、内蒙古满洲里、上海拥有6 大活性炭生产经营基地，辐射半径覆盖国内最重要的林产区、木材加工区以及销售市场，业务基地布局合理。公司注重节能环保，自主研发的“规模化磷酸法活性炭清洁生产新技术”经福建省科技厅认定为国际先进水平，并已陆续开发完成超级电容活性炭、室内空气净化活性炭、有机溶剂回收专用炭、油气回收专用炭等新产品，拓宽了活性炭应用领域。

    　　非公开发行募资8.8 亿元提高高端精制活性炭产能，市占率持续提升。募集资金用于“南平工业园区活性炭建设项目”、“南平元力活性炭研发中心建设项目”、“偿还银行贷款及补充流动资金项目”，提高公司高端精制活性炭产品的生产能力和供应能力。其中，“南平工业园区活性炭建设项目”中先期建设的部分项目包括第一条年产150 吨超级电容炭项目生产线、第一条年产10000 吨磷酸法化学炭项目生产线调试完成，投入生产。进一步推动公司将成本、质量等优势规模化转换为产品优势，促进市场份额的提升；同时有助于缓解国内超级电容炭严重供不应求的局面，巩固公司在行业内的市场地位。

    　　与德国赢创合作从事硅酸钠生产，推动白炭黑产业集约化发展。公司控股子公司元禾化工是德国赢创工业集团在中国大陆唯一的沉淀法白炭黑（包括消光剂和硅胶）领域的合作伙伴，两者合资设立赢创嘉联白炭黑（南平）有限公司（元禾化工占40%股权），获得稳定良好的投资收益，是重要利润来源；元禾化工生产的水玻璃产品大部分向EWS 销售。元禾化工充分发挥技术优势，新增先进硅酸钠产能，拓宽利润来源并推动白炭黑产业集约化发展。

    　　盈利预测。我们预计公司2020-22 年EPS 分别为0.39 元、0.54 元、0.74 元。

    　　公司是木质活性炭龙头，我们给予一定估值溢价，给予公司2021 年40-42倍PE，对应合理价值区间21.60-22.68 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。主营产品价格波动；募投项目不及预期；宏观经济下行。