阳光城(000671):投资收益带动业绩高增 稳负债同时维持规模增长

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:乐加栋/郭镇 日期:2020-11-06

  核心观点:

      非并表项目结算带动业绩快速增长。20 年Q3 单季度阳光城营收同比增长46.5%,归属净利润同比增长29.0%,增速较20H1 扩大11.5pct。

      20 年前三季度营收同比增长18.9%,归属净利润同比增长21.6%,三季度竣工结算加速,业绩增速进一步提升。Q3 单季度毛利率同比下降12.1pct,投资收益大幅增长是公司业绩增长的核心原因。

      Q3 销售增速小幅下降,土地投资力度收缩。销售方面,20Q3 单季度公司实现销售金额572 亿元,同比下降5%, 20Q1-3 公司实现销售金额1472 亿元,同比下降2%,当前销售完成率为66.9%。土地拓展方面,Q3 公司拿地金额80 亿元,同比下降18%,金额口径拿地力度(拿地金额/销售金额,下同)为14%,较20H 下降29pct, Q1-3 公司全口径金额口径拿地力度43%, 18、19 年则分别为35%、31%。

      有息负债下降,杠杆结构改善。截至20Q3 公司账面有息负债1101 亿元,较20H1 下降2.0%,总资产规模增长16%,存货规模增长13.7%,依靠周转能力的表现,公司实现了稳定负债规模的同时保证增长所需的资源。从三道红线考核标来看,截至20Q3 公司仍是两道踩线,但标有一定改善:扣除预收账款的资产负债率为79.2%,较20H170%)9小.2幅pc上t;升净1负.0债pc率t,为高1出13红.2线%(,较20H1 下降1.8pct,现金短债比1.43x,且较20H1 改善0.15x。

      预计20-21 年业绩分别为1.33 元/股、1.66 元/股。预计20/21 年归母净利润55/68 亿5元.2x,、对4应.2x2,0考/21虑年公司PE历为史平均估值水平,我们维持合理价值为10.80 元/股,对应20 年8.1XPE估值,给予“买入”评级。

      风险提示。疫情影响公司项目销售;行业景气度下行影响公司销售及工程进度;公司地产结算进度不及预期;土地投资力度下降。