良品铺子(603719)：高端休闲零食龙头企业 盈利能力稳步提升 渠道扩张仍有空间

　　一、事件

    　　良品铺子发布2020 年Q3 季报，公司2020 年前三季度实现营业收入55.30亿元，同比增长1.29%；归母净利润2.64 亿元，同比下降16.15%。第三季度实现营收19.20 亿元，同比下降1.82%，环比上升12.82%；归母净利润1.03 亿元，同比下降13.83%，环比上升40.84%。

    　　二、点评

    　　（1）收入端：公司2020 年前三季度实现营业收入55.30 亿元，同比增长1.29%。第三季度实现营业收入19.20 亿元，同比减少1.28%，环比增加12.82%。

    　　（2）毛利率：公司2020 年前三季度毛利率31.50%，同比下降1pct，主要是由于第一季度毛利率过低，为29.61%，显著低于公司历史水平。第三季度公司毛利为33.34%，环比上升1.79pct，环比上升0.83pct。

    　　（3）费用端：第三季度期间费用率为26.64%，同比上升2.5pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为21.99%/4.59%/0.41%/-0.35%，相比去年同期分别+2.87pct/-0.28pct/+0.1pct/-0.19pct。

    　　（4）利润端：公司前三季度实现归母净利润2.64 亿元，同比下降16.15%，净利率为4.77%，较去年全年水平有所提升，但相比去年同期下降0.99pct。

    　　第三季度公司实现归母净利1.03 亿元，同比下降14.83%，净利率为5.35%，较去年同期下降0.75pct。

    　　三、盈利预测及估值

    　　公司是国内高端休闲零食龙头企业，拥有全品类&全渠道的成熟运营能力及体系建设。上半年疫情期间公司线上业务快速成长，目前公司线下门店运营提效升级，开店计划稳步推进。

    　　我们预计，2020-2022 年公司实现营业收入87.00/104.50/124.53 亿元，实现归母净利润4.08/4.95/5.84 亿元，PE 倍数分别为61x/50x/43x，给予买入评级。

    　　风险提示：食品安全风险，原材料价格上涨风险，市场竞争风险等。