骆驼股份(601311)事件点评:业绩超预期 替换市场值得期待

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:谭倩/张涵 日期:2020-11-06

  事件:

      公司发布三季度,前三季度实现收入 67.9 亿元,同比增长 2%,归母净利润 4.5 亿元,同比增长 7.2%,Q3 实现营业收入 27.22 亿元,同比增长17%,实现归母净利润 2.1 亿元,同比增长 82%。

      投资要点:

      三季度销量持续高增长,盈利能力提升。前三季度公司主要产品铅蓄电池累计实现销量 1981.5 万 KVAH,同比增长 11%,Q3 销量同比增长 23%,延续 Q2 增长态势。Q3 净利润增速远超收入端增速,一方面系产能利用率提升带来的规模效应,另一方面是价格更高,盈利更好的 AGM 电池/EFB 电池销量保持高速增长,公司单季度收入与扣非利润创历史新高。

      前装市场份额提升,替换市场值得期待。上半年公司新项目开发效果显著,奥迪、上汽通用、起亚等多个配套项目的份额提升,本田、马自达等前期开发项目顺利导入量产,今年上半年公司整体配套市场份额提升至 48%。公司通过覆盖全国的销售子公司及经销商网络拓展维护替换市场,目前替换市场份额保持在 25%左右。汽车启停电池为零部件的易耗品,平均 3 年更换一次,汽车保有量不断增长,预计未来替换市场空间为前装市场的数倍。我们认为公司在替换市场公司份额将持续提升,原因在于 1)公司在前装市场积累的品牌优势,消费者更换倾向于原装产品;2)替换市场目前行业格局更加分散,公司凭借服务优势突出,覆盖范围广(30 家省级分公司,230 家地市级分公司,终端网点 3.5 万家)抢占市场。替换市场针对终端消费者,具有明显的消费属性,产品盈利好于前装市场,未来公司将凭借客户粘性提升在替换市场的份额,享受市场空间与盈利能力的同步提升。

      48V 轻混产品取得积极进展,公司在海外竞争力进一步增强。公司积极切入锂电池低压应用,抢占高功率、高安全,长寿命轻混锂电池市场,在 48V 应用领域,公司建立了系列产品的完整研发平台,独家配套的东风日产48V启停项目于今年 4 月顺利量产。公司自2019年开始加大对海外市场的拓展力度,将马来西亚电池工厂打造为出口生产基地,借助马来西亚出口产品的成本、税收等优势,提高公司产品在海外竞争力,公司国内现有产能 2900 万 KVAH/年,海外现有铅酸电池产能 200 万 KVAH/年,今年上半年即便受到疫情阶段性影响,北美、中东、亚太、非洲等多地仍有突破,上半年出口业务量实现了约 39%增长,海外业务有望成为公司未来重要增长点。

      盈利预测和投资评级:公司三季度业绩突出,规模效应显现,价格更高,盈利更好的 AGM/EFB 电池销量保持高增长。公司在前装市场份额提升,未来公司在替换市场值得重点期待,同时海外业务有望成为重要增长点。预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 6.8/8.1/9.8亿元,对应的 PE 分别为 14/12/10 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:汽车销量及保有量增长不及预期;汽车启停电池市场发展不及预期;海外业务发展不及预期;铅价大幅波动风险;大盘系统性风险。