中信建投(601066)：投行业务优势尽显 紧抓财富管理转型机遇

　　2020 年前三季度，公司实现营业收入159 亿元，同比增长63.55%，归母净利润74.91 亿元，同比增长96.11%，业绩增速在大型券商中领先，与近3 年公司较稳健的业绩表现相比，今年以来公司业绩上升势头明显。2017-2019 年期间自营投资规模提升较快，投资规模年均增长约39%，投资银行业务、资管业务也实现了较快发展。

    　　投行业务优势尽显，抢占红利先机。投资银行业务为公司主要优势业务，品牌优势突出。近5 年来，公司股权融资与债务融资业务均位列前五，今年以来公司积极抢占资本市场改革红利先机，股权融资业务有突出表现。投行业务在各上市板块均有输出，项目储备分布均衡。除主板股票承销保荐业务外，新三板、创业板等中小企业投行业务同样位居前列。

    　　债券融资保持绝对优势，公司债领先同业。

    　　交易市占率恢复，打造基金投顾品牌。2020 年前三季度，公司经纪业务收入同比提升61.11%至35.3 亿元。二级市场回暖，2020 年上半年，公司股基成交额5.45 万亿元，市占率提升至3.22%。目前公司在财富管理转型进度上在大型券商中处于中游。随着9 月7 日基金投顾品牌“蜻蜓管家”上线，公司有望以基金投顾为切入点，加速财富管理转型进程，关注公司基金投顾业务发展情况。

    　　主动管理过半，自营投资风格稳健。近年来公司加速向主动管理转型，定向资产管理规模逐年降低。但其资管产品结构优化，主动管理型产品比重显著增加，截至2020 年上半年末，主动管理型产品规模占资产管理总规模达51.35%。公司自营投资风格偏稳健，风控把控能力较好。据测算，2018、2019 年公司自营投资收益率业内排行中等偏后，自营业务收入波动业内相对较低。

    　　投资建议：公司投行业务优势显著，积极布局新业务领域，财富管理转型有望提速。我们预计中信建投2020-2022 年营业收入分别为198、239、289 亿元，归母净利润分别为92、113、140 亿元。根据10 家可比券商的P/B 指标均值及公司发展潜力，给予公司6.5 倍2020 年P/B 估值，得到公司目标价为53.44 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示宏观经济不达预期；政策效果不及预期；权益市场波动加大；国内外疫情恶化。