电力行业三季报综述：成本改善主导火电盈利提升 来水充沛拉动水电业绩回正

成本改善主导火电盈利提升，来水充沛拉动水电业绩回正2020 年前三季度，电力板块（选中的电力公司）实现营业收入7451.80 亿元，同比减少2.78%；实现业绩818.79 亿元，同比增长21.96%；实现毛利率23.98%，同比上升2.57 个百分点。其中，火电板块营业收入同比减少4.45%，归母净利润同比增长36.31%，毛利率同比上升2.99 个百分点；火电板块表现优异，主要受益于煤价中枢同比回落带来的成本端改善。水电板块营业收入同比增长4.34%，净利润同比增长4.91%，毛利率同比下降1.42 个百分点，主因系汛期水情优异，弥补了上半年来水偏枯的负面影响。

    火电：需求边际回暖及成本下行主导盈利提升受疫情影响，前三季度全国GDP 同比增加0.7%，经济增速显著放缓，用电需求增速降档，前三季度我国全社会用电量同比增长1.3%。受需求偏弱和汛期水电大发挤压影响，前三季度全国火力发电量为38316 亿千瓦时，同比下跌0.3%；全国6000 千瓦以上火电发电设备平均利用小时累计完成3047 小时，同比降低127 小时。发电量同比下滑影响下，2020 年前三季度火电板块营收同比降低4.45%。尽管收入端有所降低，但煤价同比降低带动业绩改善，2020 年前三季度火电业绩同比大增36.31%。三季度煤价相较二季度有所提升，但仍低于上年三季度，CCI5500 指数的三季度均值为575.30 元/吨，同比降低15.25 元/吨。整体来看，得益于成本和费用端的改善，三季度火电板块实现归母净利润194.34 亿元，同比大幅增长54.74%。

    水电：汛期充沛来水一力拉动板块业绩改善

    2020 年上半年，全国降水量较去年明显偏少，但入汛以来全国范围内出现大规模强降雨，尤其是6 月以来华南、长江中下游等地相继出现强降雨集中期，三季度来水同比大幅偏丰，叠加去年三季度发电量基数较低，汛期充沛的来水拉动前三季度发电量累计增速转正。三季度优异的水情部分对冲了上半年枯水颓势，拉动前三季度水电板块收入和业绩增速转正，2020 年前三季度水电板块实现营业收入729.49 亿元，同比增长4.34%；实现业绩303.74 亿元，同比增长4.91%。

    投资建议

    当前时点，我们认为具有一定逆周期性和投资防御性的公用事业板块有望走出稳健行情。随着煤价中枢支撑进一步弱化，火电行业及公司业绩有望延续改善趋势，个股推荐业绩相对煤价敏感性较高的华电国际、华能国际和水火兼济的国投电力；水电板块经营稳健、注重分红回报、具备优异的投资防御性，个股推荐拥有长期成长空间的行业龙头长江电力；“四网融合”落地后“三峡电”入渝有望优化成本、中长期依托电改实现扩张的三峡水利。

    风险提示

    1. 电力供需恶化与煤炭价格上涨风险；

    2. 来水波动风险。