九阳股份(002242):出口关联交易调增 三季度收入略超预期

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘正/史晋星/周海晨 日期:2020-11-06

投资要点:

    公司三季报收入略超预期,业绩表现符合预期。九阳股份前三季度实现营业收入70.83 亿元,同比增长13.24%,实现归母净利润6.44 亿元,同比增长4.23%。其中Q3 单季度营收25.24 亿元,同比增长22.1%,归母净利润2.26 亿元,同比增长6.8%,三季度收入略超预期,业绩表现基本符合预期。

    内外双循环,助力收入表现超预期。海外疫情刺激需求爆发,出口关联交易金额调增。公司前三季度出口完成3.9 亿元,其中Q3 实现外销2.98 亿元,同比大幅增长204%,预计跟海外疫情扩散、厨房小家电需求爆发,出口订单激增有关。公司和SharkNinja(HongKong) 双方拟以现金方式按目前持股比例向尚科宁家(中国)科技有限公司合计增资5000万元,同时拟将向SharkNinja(Hong Kong)的出口关联交易金额从5 亿元调增至7 亿元,同比增长81%。内销Shark 表现突出,内生经营保持双位数增长。公司前三季度Shark预计完成销售1.77 亿元,其中Q3 实现翻倍以上增长,四季度Shark 接连推出电动扫把、扫地机器人等新品后,预计将迎来销售爆发,全年维持6000 万美元目标不变。剔除内外销关联交易后,我们预计公司三季度内生经营实现同比双位数增长,继续保持平稳快速增长,下半年公司继续增加潮萌系列合作品牌哆啦A 梦,加强独奏品牌助力品牌年轻化。

    出口低毛利+线上占比提升拖累毛利率,预收款大幅增长57%。公司三季度毛利率同比下降4 个pcts 至28.4%,由于关联交易出口毛利率约等于净利率,还原后预计实际毛利率下降近2 个pcts,主要跟线上收入占比提升、市场竞争加剧有关。费用方面,公司Q3 销售/管理/研发费用率分别下降1.75/1.08/0.48 个pcts,财务费用率小幅提升0.19 个pct,综合带来单季净利率下降1.35 个pcts 至8.69%。全年股权激励目标中收入目标完成难度不大,净利润四季度不排除增加非经常收益贡献,仍有较高概率实现全年业绩目标。公司截止三季度预收账款4.27 亿元,同比大幅增长57%,表明经销商打款信心恢复较好;存货同比下降20%,应收账款小幅提升7%,侧面印证收入端高增长来自真实动销表现。

    盈利预测与投资评级。考虑公司调增出口关联交易金额,我们上调九阳股份2020-2022年收入预测至108 亿元、124 亿元和145 亿元(原值为106 亿元、123 亿元和141 亿元),分别同比增长15.0%、15.2%和17.0%,下调归母净利润预测分别为8.99 亿元、10.53亿元和12.14 亿元(原值为9.12 亿元、10.75 亿元和12.54 亿元),分别同比增长9.1%、17.1%和15.3%,对应EPS 为1.17 元/股、1.37 元/股和1.58 元/股,对应PE 为34 倍、29 倍和25 倍。我们认为公司19 年以来战略调整成效显著,内外兼修经营持续向上,维持“买入”投资评级。