京东方A(000725)三季报点评：Q3业绩环比大增 面板龙头业绩步入上升通道

　　事件： 公司发布2020 年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入1016.88亿元，同比增长18.63%；归母净利润24.76 亿元，同比增长33.67%；扣非归母净利润8.88 亿元，去年同期亏损1.89 亿元。公司Q3 实现营收408.21亿元，同比增长33.04%，环比增长16.67%；归母净利润13.40 亿元，同比增长629.30%，环比增长135.50%；扣非归母净利润10.64 亿元，去年同期亏损8.4 亿元，环比增长226.38%。

    Q3 业绩环比大幅提高，面板涨价有望带动业绩持续增长：公司前三季度营收及归母净利润分别同比增长18.63%、33.67%，其中Q3 业绩环比大幅提高，营收和归母净利润分别为408.21 亿元、13.30 亿元，环比分别提高33.04%、135.50%，毛利率为18.61%，环比提高1.77pct，Q3 业绩环比大增主要得益于液晶面板Q3 价格较Q2 均价有大幅上涨。从费用来看，Q3 销售、研发、管理、财务费用合计68 亿元，占营收比为16.66%，同比提高3.98pct，环比提高1.66pct，同比以及环比提高主因管理、研发费用提高较大。从现金流量来看，Q3 单季度实现经营活动现金流量净额137.53 亿元，占营收比例33.69%，同比以及环比均有大幅提高，经营质量大幅提高。展望Q4 以及明年，Q3 净利润并未完全反映此轮液晶面板的涨价效应，预计未来公司业绩有望持续提高。

    收购熊猫强化龙头地位，技术、资源整合提升竞争优势：公司拟以自有资金及外部融资收购中电熊猫旗下南京8.5 代线以及成都8.6 代线，其中南京产线80.8%股权收购价格不低于55.9 亿元，成都产线51.0%股权收购价格不低于65 亿元。南京产线设计产能为60K/月玻璃基板，成都产线设计产能为120K/月玻璃基板，收购完成后公司将进一步巩固液晶面板领导者的地位。根据群智咨询预测，京东方收购中电熊猫的LCD 产线后，加之自身产能的扩充，到2022 年其在全球大尺寸LCD 市场的市场份额将达到28.9%。另外，中电熊猫拥有VA 和IGZO 等众多专利，可以强化京东方在这些方面的专利布局，京东方的技术储备也将更加深厚，并能够组合成更加多元化的产品。同时京东方也将利用自身在供应链以及客户资源上的优势，帮助熊猫产线扭亏为盈，提升经营质量。

    TV 面板价格持续上行，供需关系改善价格前景乐观：大尺寸液晶面板价格在今年6 月开始见底，截止10 月下旬，65 寸、55 寸、43 寸、32 寸价格分别为207 美元、155 美元、100 美元、54 美元，相比6 月上旬的低点分别上涨26.2%、50.5%、49.3%、75.0%，此次液晶电视面板价格大涨得益于TV 面板采购需求快速恢复以及供给端的收缩，TV 面板产能持续紧张。考虑到下游需求的复苏以及韩厂退出LCD 面板带来的产能收缩，面板供需关系持续改善，预计在2021 年年中之前面板仍将维持高位。

    给予“推荐”评级：我们看好液晶面板价格持续复苏，行业并购整合加速推进，行业集中度大幅提升，竞争格局显著改善有望带动面板厂商盈利能力大幅提升。公司作为全球液晶面板龙头，业绩有望迎来爆发，预计公司2020-2022 年归母净利润为42.77 亿元、102.75 亿元、117.26 亿元，EPS分别为0.12 元、0.30 元、0.34 元，对应PE 分别为38.49 X、16.02X、 14.04X。

    风险提示：面板价格不及预期、疫情影响超预期、收购整合进度不及预期、产能释放不及预期。