申通快递(002468)：单价下行利润承压 关注边际改善

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    申通快递披露2020 三季报，公司Q3 单季实现营收54.53 亿元，同比降5.73%；归母净利润-0.65 亿元，同比降123.96%；扣非归母净利润-0.83 亿元，同比降131.04%。

    前三季度公司实现营收147.12 亿元，同比降6.03%；归母净利润0.05 亿元，同比降99.53%；扣非归母净利润-0.51 亿元，同比降104.87%。

    业务量增速落后于行业增速，单价下行

    公司前三季度累计完成业务量59.52 亿件，同比17.9%，其中Q3业务量24.34亿件，同比增19.5%。横向比较通达系上市公司韵达、圆通Q3 业务量增速54.4%、43.3%，一线快递增速分化较大。公司年初至今累计业务量市占率10.6%，同比去年同期11.5%降0.9 个百分点。单价方面，公司Q3 单票价格2.24 元/票，环比跌0.13 元/票，同比跌0.60 元/票，单价降幅较为明显。

    加速产能建设，铺路双十一

    成本端，公司三季度单位快递成本2.23 元/票，同比降0.36 元/票，环比降0.05 元/票，成本改善较为明显，可见过去公司回收转运中心以及自动化升级、网络优化等工作已见成效。公司今年继续通过新、扩建转运中心、引进自动化设备方式加速产能扩充，3 季度末在建工程5.90 亿，同比增31.23%。其中购地新建转运中心5 个，包括昆明、芜湖、广州良田、太原、上海，合计增加场地操作面积40 万+平方米；租赁新建场地16 个，合计增加场地操作面积30 万+平方米。产能扩充项目在双十一前夕陆续完工投产，预计产能提升超1 倍。

    变革期重构信息化平台，关注边际改善

    阿里入股后公司不断加大研发投入，2020 年前三季度开发支出同比增43.60%。公司今年运用互联网思维重构信息化平台，先后推出“中心管家”、“运输管家”、“路由管家等核心运营产品，完成在线数字化迭代。网络优化+产能扩建，我们认为环比上看，成本端的改善有望在旺季规模效应下进一步得到体现，四季度的利润能力有望转好。

    投资建议：考虑到申通目前处于变革期，叠加行业价格竞争对于利润端的负面影响，我们将2020-2022 年盈利预期7.57、10.19 与13.42 亿调整至1.59、7.82、8.24 亿，维持增持评级。

    风险提示：行业增长低于预期；竞争格局恶化；成本控制低于预期；管理改善低于预期。