金科股份(000656)：业绩平稳增长 销售表现突出

　　投资要点

    　　事项：

    　　公司公布2020年三季报，前三季度实现营收477.3亿元，同比增10.5%，归母净利润44.4亿元，同比增11.5%，对应基本EPS为0.83元/股。

    　　平安观点：

    　　业绩平稳增长，未结资源仍充足。公司前三季度营收同比增长10.5%，归母净利增长11.5%，扣非后归母净利润同比增长0.6%。其中三季度单季受毛利率下滑及少数股东权益占比上升影响，归母净利润下降40.9%（单季营收增1.9%）。受结算结构影响，前三季度整体毛利率同比降4.9 个百分点至25.2%；销售费用率则同比下滑1.6pct 至3.1%，或受益于线上营销与管理提效。由于销售金额远大于同期结算，期末合约负债与预收账款合计较上年末增长34.2%至1539.5 亿，为业绩保持稳健增长奠定基础。

    　　销售表现突出，投资保持积极。前三季度公司实现销售额1473 亿元，同比增长17.4%，销售面积1421 万平，同比增长13.9%，销售均价10366元/平，较2019 年全年上升6.2%。考虑公司全国化布局逐见成效且土储充足，随着四季度推货量增加，全年有望实现2200 亿元目标，对应四季度同比增长20.0%。期内公司新增土储总价740 亿元、建筑面积1995 万平，拿地销售面积比达140%，平均楼面地价较2019 年全年上升39%至3709 元/平，地价房价比较2019 年提升8.4 个百分点至35.8%。

    　　债务持续优化，短期偿债压力较小。期末公司在手现金323.1 亿，为短期负债（短借+一年内到期长债）的102.2%，短期偿债压力较小。期末剔除预收账款与合同负债后的资产负债率、净负债率分别为43.5%与112.2%，较上年同期分别下降4.5、32.1 个百分点。

    　　投资建议：得益于战略布局调整及时精准，周转提速与激励完善，公司充分把握住本轮楼市复苏周期，实现规模跨越式增长。站在目前时点，公司土储充足质优、且布局更加均衡合理，未来规模有望再上台阶；同时随着过往销售高增项目步入结转周期，未来业绩增速亦有望超越行业，并带动负债率持续改善。此外，物管分拆上市有望提振估值，股息率亦具备吸引力，持续看好公司后续表现。维持公司盈利预测，预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.32 元、1.61 元、1.94 元，当前股价对应PE 分别为5.9 倍、4.9 倍、4.0 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）公司中西部与三四线城市土储占比较高，若后续中西部、三四线楼市景气度下行，或对公司销售造成负面影响；2）公司净负债率仍处行业较高水平，若融资环境超预期收紧，或面临融资渠道受阻、成本上升风险；3）若新型冠状病毒肺炎疫情持续时间超出预期，或导致公司销售承压，同时疫情影响下开工进一步延期，也将对后续可推货量、竣工节奏产生负面影响；4）受疫情影响，若行业需求释放持续低于预期，房企普遍以价换量，可能带来公司项目减值风险。