中南建设(000961):高成长风华正茂 快周转提速增效

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:齐东/陈鹏 日期:2020-11-05

  规模、杠杆、激励多位一体,首次覆盖给予“买入”评级中南建设近年来从上到下进行了系统性战略调整,在优秀人才引进、激励加强的助力下运营效率持续提速。基于公司销售高增,盈利能力持续改善,业绩迎来快速释放。我们预计2020-2022 年公司归母净利润70.4、90.1、103.3 亿元,同比增速分别为69.1%、28.0%、14.7%;EPS 分别为1.86、2.38、2.73 元,当前股价对应PE 为4.7、3.7、3.2 倍。首次覆盖给予“买入”评级。

      地产销售增速迅猛,投资力度持续回升

      中南建设在引进职业经理人团队、引入优秀人才、加强激励后,周转逐渐提速。

      2019 年公司实现销售金额约1961 亿元,同比增长34%,过去5 年复合增速72%;销售规模位列行业第16 名,自2013 年排名持续上行。截至2020H1,公司已进入内地109 个城市,覆盖全国400 毫米等降水线以东多数人口密集省份。在项目类型上,公司逐渐摒弃了早年的超大盘模式,转为更加灵活的中小盘拿地。严格的土地投拓体系、叠加行之有效的管控、运营体系,公司盈利能力底部回升。

      债务结构合理,杠杆水平持续回落

      截至2020H1,公司有息负债781.4 亿元,同比增加14%,其中短期债务占比仅30.3%。公司2020H1 净负债率为147%,自2017 年以来一直保持下降趋势,降负债效果明显。同时有息负债利用效率持续提高,2019 年公司单位有息负债撬动2.8 倍销售规模,该指标自2014 年以来持续提升,年复合增长率达26%。

      高业绩考核目标彰显公司未来发展坚定信心

      2020-2022 年公司股权激励行权条件为归母净利润较2017 年增速不低于560%/1060%/1408%,对应归母净利润分别为39.8/69.9/90.9 亿元;目前激励计划激励对象已经包含公司董事、高管及业务骨干人员,有效加强对管理层和业务骨干的激励,形成了管理团队与股东的利益绑定。

      风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险;棚改货币化不达预期。