三安光电(600703):重返单季正增长

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:蒯剑/马天翼 日期:2020-11-05

  核心观点

      前三季度营收和归母净利润分别为59 和9.4 亿元,同比分别增长11%和-19%。在三季度单季,营收同比增长20%至23.3 亿元,归母净利润超过3亿元,同比增长13%,是自3Q18 以来的首次单季同比正增长。

      化合物半导体逐步放量:砷化镓射频出货客户累计将近100 家,氮化镓产品逐步爬坡;电力电子产品客户累计超过60 家,近30 种产品已进入批量量产阶段;光通讯业务除扩大现有中低速PD/MPD 产品的市场领先份额外,高端产品10G APD/25G PD、VCSEL 和DFB 发射端产品都已通过客户验证,并进入批量试产阶段;滤波器产品性能优越,产线持续扩充及备货中。

      建设中的长沙子公司布局碳化硅等产品,并于8 月收购福建北电新材,加强上游衬底材料能力。

      MiniLED/MicroLED 行业迎来发展机遇:任天堂、小米等近期纷纷推出miniLED 背光游戏机、电视等产品。媒体报道,苹果有望在未来几个月推出采用miniLED 背光的iPad 和MacBook,三星有望在明年推出多款miniLED背光电视,总量可能达300 万台,LG、TCL 等厂商也高度重视miniLED 技术。三安已实现批量供货三星,成为其首要供应商,与TCL 华星成立联合实验室推进MicroLED的市场化。我们测算,如果10%电视等终端采用miniLED背光,全球LED 芯片总产能的15-20%将被消耗。我们不同于市场认为,LED 背光的升级是渐进的,高对比度需求增加分区数量和LED 需求。传统背光仅采用几十颗LED 灯珠,分区调光背光可能需要上千颗灯珠,而miniLED 背光灯珠数量为几万颗,对应LED 灯条的单机价值量有望从100元提升至数百元甚至数千元,给产业链相关公司带来巨大空间。

      财务预测与投资建议

      我们预测公司20-22 年每股收益分别为0.33、0.48、0.72 元(原预测0.50/0.70/0.96 元,下调了LED 和化合物半导体毛利率预测,并上调了研发费用率),根据可比公司21 年56 倍估值,对应目标价为26.88 元,维持买入评级。

      风险提示

      存货减值风险;贸易摩擦对业务造成短期扰动;LED 需求不及预期。