宁沪高速(600377)：收费公路需求恢复 新建路产稳步推进

　　事件：公司发布2020年前三季度业绩。

    　　公司20年前三季度收入为53.5亿，同比下降28.6%；归母净利润为19.0亿，同比下降46.7%，扣非归母净利润为17.9亿，同比下降49.0%。其中第三季度实现收入26.8亿，同比增长0.88%；归母净利润为14.1亿，同比增长10.36%；扣非归母净利润为13.7亿，同比增长10.27%。

    　　需求恢复，收费公路业务重回增长。公司第三季度收费公路业务实现收入约21.9亿元，同比增长约3.47%。公司主要收费公路沪宁高速第三季度日均交通量约10.7万辆，同比增加约1.6%，但日均收入同比持平，主要原因是计费标准调整、货车通行费优惠以及ETC路费优惠等收费政策变化。不过宁常、锡宜等收费公路增长较快，推动整体业务收入增长。

    　　配套业务、地产业务收入下降，受托经营管理业务、保理业务收入上涨。公司配套业务实现收入3.5亿，同比下降约1.52%，主要是由受油价下跌影响，但通过与供油单位谈判，油品营业毛利率同比上升约7.41个pct，带动配套服务业务毛利率同比上升约6.53pct；地产业务公司结转收入约1.28亿，同比下降约28.14%，原因是地产项目交付规模小于上年同期；其他业务实现收入约2.1亿，同比增长约37.83%，主要是受托经营管理业务和保理业务增长较快。

    　　受益于油品业务以及经营权摊销办法调整，毛利率提升。公司20年第三季度综合毛利率为63.63%，同比提高约5.41pct，主要是受益于油品业务毛利率提升以及公路经营权摊销办法调整。（以新收费标准折算的标准小客车流量作为公路经营权摊销，20年前三季度影响约为-5,825万元。）

    　　新建收费公路项目稳步推进。截至2020年6月末，五峰山大桥、龙潭大桥、常宜高速投资分别完成81.70%、21.05%、87.67%、68.68%，预计2021-2024年陆续通车，未来将成为公司新的利润增长点。

    　　需求恢复，投资收益重回正增长。20年第三季度公司实现投资收益2.86亿元，同比增加约1.8%，主要原因是联营公司中占比较大的路桥板块企业生产经营恢复，企业经营业绩恢复至正常水平。

    　　盈利预测和投资建议。收费公路业务需求已经恢复，公司存量路产资源区位优势明显，新建路产投产在即，再考虑补偿政策落地是确定性事件，公司业务未来增长无忧。我们维持公司20-22年eps分别为0.55、0.94、0.97元，对应目前PE分别为17X、10X、9X，维持公司 “增持”评级。

    　　风险提示：经济下行导致车辆通行量下降；其他新建收费路网分流；收费公路收费标准下降；铁路等其他交通工具分流。