长江电力(600900)：汛期表现优异 季度业绩亮眼

　　事件：长江电力发布2020年三季。2020年前三季度，公司营业收入429亿元，同比增长12.5%；归母净利润203亿元，同比增长13.6%，3Q20公司营业收入229亿元，同比增长29.5%；归母净利润123亿元，同比增长33.39%。

    　　点评：

    　　汛期表现优异，累计电量增速转正：

    　　3Q20公司来水显著改善，其中上游溪洛渡水库、中游三峡水库来水同比分别偏丰35%，499%。受益于汛期来水偏丰，公司3Q20发电量911亿千瓦时，同比增长21.7%，增速显著转正（2020发电量同比8.9%6）；其中三峡电站发电量469亿千瓦时，同比增长38.49%，公司3Q20发电量为溪洛渡、向家坝注入以来单季度发电量最高值。

    　　受3Q20提振，公司2020年前三季度发电量1712亿千瓦时，同比增长6.8%，增速如期转正（1H20发电量同比-6.2%）。

    　　开源节流驱动，Q3业續历史新高：受益于发电量同比高增等因素，公司3Q20营业收入、毛利同比增长29.5%，24.9%除发电主业外，公司投资收益、公允价值变动收益亦对单季度业绩有明显贡献。公司3Q20投资净收益9.7亿元，同比增加4.1亿元（增幅73%）；其中对合联营企业的投资收益9.5亿元，同比增加4.4亿元（增幅85%），对外投资成效可观。此外，公司3Q20公允价值变动净收益3.6亿元，同比显著转正（3Q19公允价值变动净收益-1.8亿元），我们认为主要与其他非流动金融资产公允价值的波动有关。此外，我们测算公司截至3Q20末的有息负债1508亿元，同比增加250亿元、较3Q20初小幅扩张15亿元。公司3Q20财务费用12.9亿元，同比、环比分别降価0.5，0.2亿元（降幅分别为3.5%，1.296），融资成本控制效果明显。公司3Q20归母净利润123亿元，创上市以来Q3业绩历史新高，同比增幅33.3%6；前三季度归母净利润同比增长13.69%，业绩增速转正（1H20同比-7.89%）。

    　　盈利预测、估值与评级：暂不考虑乌东德、白鹤滩资产的注入，考虑到公司业绩、来水及投资节奏等情况，上调公司2020-2022年的预测归母净利润至243，240，242亿元（调整前分别为223232，233亿元）。以GDR发行及超额配售后的最新股本计算，预计公司2020-2022年的EPS分别为1.07，1.05，1.06元，当前股价对应PE分别为18，18，18倍，维持增持评级。

    　　风险提示：

    　　来水低于预期，上网电价超预期下行，综合融资成本超预期上行，投资进度及投资收益低于预期，汇率大幅波动的风险等。