四川路桥(600039):前三季度业绩高增104% 将持续受益成渝城市群一体化建设

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成/陈笑 日期:2020-11-05

  本报告导读:

      前三季度业绩高增104%;技术/全产业链/品牌/区域优势等核心竞争力显著,且深耕成渝将持续受益成渝城市群一体化建设提速,看好订单业绩高增长。

      投资要点:

      维持增持。前三季度营收369亿元(+19.2%)、归母净利17.2 亿元(+104%)、扣非净利16.5 亿元(+184%)超预期因经营增强、收入/完工项目调差及变更索赔增加;上调预测2020-22 年EPS至0.72/0.88/1.06 元(原0.53/0.62/0.72元)增速57/22/21%;考虑基建反弹及成渝一体化建设提速,上调目标价至5.6 元,对应2020-22 年7.8/6.4/5.3 倍PE,维持增持。

      Q3 净利增速大幅回升,毛/净利率均提升。1)Q1-Q3 营收增速-16/29/28%、归母净利增速-19/72/802%、扣非增速134/71/1006%;Q3 大增或因上年同期低基数等影响;2)前三季度毛利率12.9%(+2.9pct),净利率4.7%(+2pct);3)期间费用率7%(-0.1pct),其中管理1.3%(-0.4pct)/研发1.1%(+0.3pct)/财务4.4%(-0.1pct);4)资产负债率82.2%(-0.6pct);5)经营净现金流14.2 亿元(上年同期-2.9 亿元)因收到的预收款增加及应收款项催收工作逐显成效。

      前三季度新签增速38%/Q3 大增113%,核心竞争力显著将受益成渝一体化提速。1)前三季度累计中标项目约271 亿元(+38%),其中基建252 亿元(+38%)、房建17.5 亿元(+37%);Q1-Q3 单季增速-49/263/113%;2)《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》获审议,公司深耕川渝域优势佳、且技术优势/全产业链优势/品牌优势等核心竞争力显著,将充分受益成渝一体化提速及基建反弹;3)四川交投2019 年发行首单基建类REITs 产品,后续首批基建REITs 产品望落地;4)拟以4.06 元/股定增约10.6 亿股(目前总股本约37 亿)募资约45 亿元用于补流及偿还贷款,发行对象为控股股东,将增强资金实力/降低负债率/保障业务发展;证监会已核准;6)截至9 月底控股股东累计增持约1.96 亿股占比5.3%,均价4.2 元,目前持股57.1%。

      催化剂:基建投资增速回升、财政货币政策宽松等核心风险:基建投资增速下滑、政策力度低于预期等