道氏技术(300409)：Q3业绩环比显著复苏 拟定增加码新能源车核心材料

　　2020 年前三季度归母净利润6,038 万元，同比+576.80%。公司近期发布2020 年三季报，前三季度营业收入21.63 亿元，同比-11.39%；归母净利润6,038 万吨，同比+576.80%；扣非净利润4,618 万元，同比+397.70%；经营性现金流净额约3.08 亿元，同比-42.64%。

    　　2020Q3 营业收入约9.85 亿元，同比+28.85%，归母净利润3,513 万元，同比-31.75%，环比+108.36%。总体来看，Q3 业绩环比出现较明显复苏，但全年因疫情等因素影响，公司整体业绩可能不及年初预期。

    　　陶瓷釉面材料龙头地位显著，进军大板、岩板市场打开成长空间。据公告，公司陶瓷釉面材料业务涵盖陶瓷原材料研发、陶瓷产品设计、陶瓷生产技术服务、市场营销信息服务等领域，是国内唯一陶瓷产品全业务链服务提供商，综合毛利率持续维持在25%以上。当前建筑陶瓷市场大板、岩板的升级换代大潮已起，公司迅速响应，充分发挥在实现高灰度打印性能等方面的优势，助力下游陶瓷企业实现生产工艺升级，实现无水化、标准化、智能化和柔性化，有望在行业技术升级过程中打开新的成长空间。

    　　新能源车行业稳步复苏叠加和钴铜价反弹，公司经营业绩有望获得持续修复。2020年7-9 月国内新能源汽车单月产量持续创出历史新高，9 月产量为13.61 万辆，同比+52.74%，环比+28.93%；三季度长江钴均价27.35 万元/吨，同比+5.14%，环比+8.91%；三季度LME 铜均价6,516 美元/吨，同比+11.81%，环比+20.83%。受行业复苏影响，2020Q4 有望延续修复，一是钴盐经营稳定，三元前驱体订单恢复较快，产能利用率逐渐提高；二是刚果金MJM 铜产品业务表现优异，产量和利润均创新高；三是导电剂业务在新能源汽车市场的带动下，也开始快速恢复，产品出货量逐渐提高。

    　　行业底部拟定增强化新能源车材料业务，为业绩步入高速增长期奠定基础。8 月21日公司定增获批，拟募资不超过16.2 亿元，建设3 万吨三元前驱体、100 吨高导石墨烯和150 吨碳纳米管导电剂、5000 吨钴中间品和1 万吨阴极铜项目，力争未来三年实现10 万吨三元前驱体以及2 万吨金属吨钴盐产能。公司在行业底部坚定扩张，业绩有望步入高速增长期。一是受Mutanda 停产等供应收缩影响，钴供需明显趋紧，后市钴价回暖可期。二是海外市场增长趋势强劲，国内新能源车产业链快速恢复。三是全球新能源汽车发展提速，公司在新能源车关键材料领域具备较强协同和竞争优势。

    　　投资建议：维持“买入-A”投资评级，给予6 个月目标价19.28 元。按照2020-2022年钴均价27 万元、30 万元和35 万元/吨的假设，我们预计2020~2022 年公司归母净利润分别为1.10、2.96 和6.11 亿元。考虑到公司整合新能源车产业链头部资产并底部坚定扩张，具备较强成长性，给予6 个月目标价19.28 元，相当于2021 年30xPE。

    　　风险提示：1）产能释放不及预期；2）钴原料供应收缩力度不及预期；3）全球智能手机产量不及预期；4）全球新能源汽车产量不及预期。