中国重汽(000951)：Q3业绩如期兑现 重卡高景气度依旧

　　事件：公司公布2020年三季报，前三季度实现营收428.3亿元，同比增长46.4%，实现归母净利润13.1 亿元，同比增长59.9%，其中Q3单季归母净利润5.8 亿元 ，同比增长223.8%。

    　　Q3 重卡延续高景气，靓眼业绩如期兑现。三季度重卡行业销量再次超越市场预期，销量与增速均刷新同期历史纪录，重卡行业高景气度依旧。公司Q3 单季营收同比增长138.8% ，而归母净利润同比大增223.8% ，利润增速远高于收入增速，单季归母净利润高达5.8 亿元，达到历史新高，公司内部改革与降本增效成效再次得到印证。

    　　毛利率维持高位，全新产品夯实市场地位。公司Q3 单季毛利率为10.23%，环比基本持平并处在历史高位，重卡行业高景气度下规模优势明显。上半年推出TX 系列新车型，三季度黄河品牌高端车型重磅推出，新车与之前相比在驾驶舱舒适程度与轻量化领域有一定程度优化，市场反响良好，进一步提升公司整体产品竞争力。

    　　多因素强力支撑，销量提前突破历史新高。政策端对重卡行业继续友好，国三排放车型淘汰与治超进一步推进等多项政策继续保障重卡行业的高景气度。其中重点地区2020 末之前淘汰国三及以下排放标准柴油货车，存量替换进度有望支撑下半年销量增长，全年销量已提前创历史新高。公司工程重卡历来优势明显，此外牵引车从产品研发端进行市场化改进，供给端也将出现明显改善，有望跟随行业高景气度持续受益。

    　　投资建议：公司三季度销量延续二季度高增长高景气态势，利润期兑现，考虑到国三存量替换及治超力度再升级，以及未来潜在的政策及基建预期因素，重卡行业仍有支撑性。我们预计公司2020 年/2021 年归母净利润分别为17.5 亿元/17.1 亿元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：公司改革成效不及预期，重卡行业销量低于预期