贵阳银行(601997)：资产质量平稳 息差改善

　　事件：10 月30 日晚，贵阳银行披露了3Q20 业绩：3Q20 营收117.05 亿元，YoY +8.18%；3Q20 归母净利润42.65 亿元，YoY -0.96%。截至20 年9 月末，资产规模5762.40 亿元，不良贷款率1.58%，拨贷比4.73%。

    　　点评：

    　　账面净利润增速放缓，ROE 领先

    　　账面净利润增速放缓。3Q20 营收增速8.2%，较1H20 的18.7%大降10.5 个百分点；3Q20 归母净利润增速-1%，较1H20 下降7.6 个百分点，业绩增速下滑主要和手续费等非息收入下降、公允价值变动损失增加、以及加大拨备计提有关，3Q20 手续费净收入同比下降4.8%，拨备计提同比增加25.7%。

    　　3Q20 拨备前利润增速9.6%，与1H20 的25.8%有较大差距。

    　　ROE 持续领先同业。3Q20 年化加权平均ROE 为16.09%，同比虽下降2.8 个百分点，但仍位于上市银行前列，盈利能力较强。

    　　资产规模增速放缓，息差改善

    　　资产规模增速放缓。3Q20 资产规模5762 亿元，同比增长4.3%，与1H20持平，低于19 年末11.3%的增速水平；3Q20 贷款规模2171 亿元，同比增长8.8%，较1H20 下降2.4 个百分点，与19 年末20.1%的增速有较大差距，自19 年以来贷款和资产增速持续放缓。

    　　息差改善。3Q20 净息差2.50%，环比提升6bp，较19 年上升10bp，息差改善。贵阳银行同业负债占总负债比例高达34.8%，此前息差改善受同业存单利率下行影响较大，未来半年息差或有压力。

    　　资产质量平稳，拨备充足

    　　资产质量平稳，存在隐忧。3Q20 不良贷款率1.58%，较1H20 下降1bp，较年初上升13bp，Q1 公司资产质量受疫情影响较大，Q2 资产质量企稳，Q3资产质量环比改善；3Q20 关注贷款率3.02%，较1H20 上升28bp；未来资产质量有隐忧。

    　　拨备充足。3Q20 拨贷比4.73%，较1H20 上升19bp，近三年拨贷比持续上升，风险抵御能力较强。3Q20 拨备覆盖率300.1%，较1H20 提升14.5 个百分点，拨备较为充足。

    　　投资建议：资产质量平稳，息差改善

    　　贵阳银行立足贵州省，息差较高，ROE 领先同业，年化加权ROE 保持为A股上市银行较高水平，盈利能力较强。3Q20 资产质量环比改善，贵阳银行不良隐忧使得市场给予其估值折价，随着新管理层到位影响积极，倘若未来资产质量好转，估值上升空间较大。由于防范未来风险公司加大拨备计提，我们将20/21 年盈利增速预测由7.2%/11.2%调整至-1.2%/11.6%，维持目标估值0.8 倍20 年PB 目标估值，对应股价9.42 元/股，维持增持评级。

    　　风险提示：贵州省经济超预期下行，地方融资平台大量违约，疫情持续恶化等。